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（1）剩余期限已縮短至2.5年附近，金融、消費(fèi)轉(zhuǎn)債“老齡化”嚴(yán)重
　　隨著時(shí)間自然流失，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)剩余期限天然存在縮短趨勢(shì)，而新券發(fā)行是改善轉(zhuǎn)債剩余期限的核心手段，2024年以來(lái)隨著轉(zhuǎn)債新發(fā)大幅放緩，轉(zhuǎn)債剩余期限明顯縮短。截止到2025/11/21，轉(zhuǎn)債加權(quán)剩余期限僅為2.53年左右，剩余期限在2年以內(nèi)的轉(zhuǎn)債余額占比已逼近40%。參照歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，如果轉(zhuǎn)債發(fā)行短期不明顯放量，每自然年度轉(zhuǎn)債加權(quán)剩余期限要縮減0.6年左右。因此按照歷史數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單趨勢(shì)外推，2026年底轉(zhuǎn)債加權(quán)剩余期限預(yù)計(jì)要縮減至2.0年左右，屆時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將處于“超短久期”狀態(tài)。
　?。?）轉(zhuǎn)債估值跟隨剩余期限衰減的一般規(guī)律，2年以內(nèi)估值開始衰減
　　對(duì)于平衡型轉(zhuǎn)債而言，剩余期限進(jìn)入2年以內(nèi)時(shí)估值開始呈現(xiàn)衰減特征，剩余期限不足1年時(shí)衰減速度明顯加快。當(dāng)剩余期限超過(guò)2年時(shí)，轉(zhuǎn)債估值基本不隨著剩余期限縮短而變化，估值表現(xiàn)較為平穩(wěn)；但是當(dāng)剩余期限進(jìn)入2年以內(nèi)時(shí)，轉(zhuǎn)債估值開始進(jìn)入下行階段，當(dāng)剩余期限進(jìn)入1.5、1.0年以內(nèi)時(shí)，轉(zhuǎn)債估值隨著剩余期限縮短有加速衰減現(xiàn)象。
　　偏債型轉(zhuǎn)債估值隨剩余期限縮短單調(diào)遞減，剩余期限在進(jìn)入2年以內(nèi)時(shí)估值衰減也會(huì)加速。與百元平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的表現(xiàn)有所不同，由于債底基本單調(diào)遞增，偏債型轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率估值隨時(shí)間單調(diào)下行，沒(méi)有明顯的分段特征。但是在剩余期限進(jìn)入2年以內(nèi)時(shí)，純債溢價(jià)率估值也會(huì)有所加速。并且與歷史數(shù)據(jù)相比，當(dāng)下剩余期限在2.5至1.5年的轉(zhuǎn)債估值也要高于歷史90%分位數(shù)。
　　對(duì)于90-110元平價(jià)區(qū)間，不同剩余期限分組的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率差異不大，這意味著時(shí)間價(jià)值衰減基本沒(méi)有顯現(xiàn)?；谇拔陌僭D(zhuǎn)股溢價(jià)率從2年以內(nèi)開始衰減的結(jié)論，剩余期限在1-2年的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值明顯偏高，估值衰減特征要弱于歷史同期。潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是剩余期限在1-2年內(nèi)的轉(zhuǎn)債本身估值衰減，以及剩余期限在3-4年逐步進(jìn)入2年以內(nèi)的估值衰減。
　　（3）久期縮短背景下潛在估值下行壓力較大，重點(diǎn)關(guān)注箱體區(qū)間的交易機(jī)會(huì)
　　2024/11/21剩余期限在2年以內(nèi)的轉(zhuǎn)債，截止到2025/11/21已過(guò)去一年，從個(gè)數(shù)占比的角度看，其中大約29%的轉(zhuǎn)債通過(guò)強(qiáng)贖退市，23%的轉(zhuǎn)債通過(guò)到期退市，仍有約48%的轉(zhuǎn)債處于剩余期限在1年以內(nèi)的未退市狀態(tài)。而從余額的角度看，上述比例分別為11%、42%、47%。雖然相比2023年以前強(qiáng)贖比例已有所改善，但改善仍然有限，潛在到期壓力仍不容小覷。
　　基于前文臨期轉(zhuǎn)債多數(shù)要面臨到期的命運(yùn)，也就意味著臨期轉(zhuǎn)債的最終價(jià)格多在到期贖回價(jià)附近，但是中間會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)股、強(qiáng)贖預(yù)期的變化而有所波動(dòng)。因此對(duì)于臨期轉(zhuǎn)債而言，交易機(jī)會(huì)要大于配置機(jī)會(huì)，圍繞箱體震蕩交易是較好的投資機(jī)會(huì)，130元強(qiáng)贖線附近是較好的止盈線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債發(fā)行放量等。