>> 招銀國際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
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全球市場(chǎng)觀察
上周五中國股市漲跌互現(xiàn)。港股下跌，醫(yī)療保健、能源與地產(chǎn)建筑領(lǐng)跌，原材料、可選消費(fèi)與信息科技領(lǐng)漲，南向資金凈買入27.3億港幣，阿里巴巴、泡泡瑪特與小米集團(tuán)凈買入居前，中芯國際、紫金礦業(yè)與華虹半導(dǎo)體凈賣出最多。A股上漲，工貿(mào)綜合、可選消費(fèi)零售與國防軍工漲幅居前，銀行、煤炭與醫(yī)藥生物跌幅最大。國債收益率走平，人民幣兌美元走強(qiáng)。
中國11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升至49.2，其中出口指數(shù)回升和高新技術(shù)制造業(yè)PMI連續(xù)10個(gè)月擴(kuò)張是亮點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)再度下降表明需求疲弱推動(dòng)企業(yè)去庫存。非制造業(yè)PMI小幅回落。
東京核心通脹超預(yù)期支持日本央行進(jìn)一步加息。11月東京核心CPI同比上漲2.8%超出市場(chǎng)預(yù)期，電力價(jià)格上漲速度加快，抵消食品價(jià)格漲幅下降的影響。近期日元走弱可能加劇日本通脹壓力，增加了12月加息概率。日本批準(zhǔn)18.3萬億日元補(bǔ)充預(yù)算，發(fā)債計(jì)劃中短債占比顯著上升，因長債收益率持續(xù)上升。
德國11月CPI同比上漲2.3%低于預(yù)期，調(diào)和CPI同比增速意外升至2.6%創(chuàng)9個(gè)月新高。即將公布的歐元區(qū)通脹率可能保持在2%目標(biāo)附近。歐央行行長稱利率處于合理水平。歐央行短期將保持利率不變，明年可能降息一次。
美股上漲，能源、可選消費(fèi)與通訊服務(wù)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、房地產(chǎn)與材料跑輸。英偉達(dá)、甲骨文下跌，英特爾大漲，市場(chǎng)預(yù)期英特爾可能在2027年交付蘋果M系列芯片。美國黑色星期五零售同比增長4.1%，消費(fèi)K型格局延續(xù)，股市持續(xù)上漲支撐富有階層消費(fèi)延續(xù)增長，但就業(yè)走弱和通脹居高令低收入家庭消費(fèi)更加謹(jǐn)慎。
美債收益率回升，美元指數(shù)下跌創(chuàng)一周新低。黃金上漲創(chuàng)兩周新高。比特幣沖高回落。原油下跌。白銀大漲，中國庫存位于近十年低位，供應(yīng)趨緊和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提振銀價(jià)。銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，大量精煉銅因關(guān)稅預(yù)期流向美國，加劇其他地區(qū)供應(yīng)短缺。
公司點(diǎn)評(píng)
美團(tuán)（3690 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：141.0港元）-外賣業(yè)務(wù)投入或已見頂；通過創(chuàng)造價(jià)值提升核心用戶心智份額
美團(tuán)發(fā)布3Q25業(yè)績：營收955億元人民幣，同比增長2.0%，較招銀國際預(yù)期/彭博一致預(yù)期低2%；調(diào)整后凈虧損達(dá)160億元（2024年第三季度：128億元凈利潤），盡管因外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超市場(chǎng)預(yù)期，該數(shù)值低于140億元虧損的市場(chǎng)一致預(yù)期，但優(yōu)于我們此前預(yù)測(cè)的166億元虧損。2025年第四季度至今，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)比有所緩和，我們認(rèn)為美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的投入已于2025年第三季度見頂。盡管外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍存變數(shù)，且美團(tuán)到店業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，但提升核心用戶群心智份額的戰(zhàn)略將助力美團(tuán)更好地實(shí)現(xiàn)長期增長。我們認(rèn)為，美團(tuán)高價(jià)值外賣訂單的訂單貢獻(xiàn)占比高于同行，且運(yùn)營效率更優(yōu)，這將使其在外賣業(yè)務(wù)上與同行保持UE利潤優(yōu)勢(shì)?？紤]到美團(tuán)為提升核心用戶價(jià)值所增加的投入，以及Keeta在新國家擴(kuò)張導(dǎo)致新業(yè)務(wù)短期虧損可能超出我們此前預(yù)期，我們將基于DCF的目標(biāo)價(jià)下調(diào)9%至141.0港元（WACC：11.0%，永續(xù)增長率：2.5%，維持不變），對(duì)應(yīng)19x2027EPE (non-GAAP)。維持“買入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
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