>> 國盛證券-十二月配置建議：主權(quán)CDS上行提示風(fēng)險-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 9914KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,汪宜生 |
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資產(chǎn)配置：A股賠率回歸中性。
1）A股：中等賠率-中高勝率品種?；贓RP和DRP的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值等權(quán)計算A股賠率，截至11月底A股賠率下行至0軸附近，回歸中性水平，近期中國主權(quán)CDS指標(biāo)迅速上行，且10月信貸大幅不及預(yù)期，使得A股勝率下降至16%。
2）債券：中低賠率-中等勝率品種。近期債券賠率大幅回升，但仍處于-0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差的中低水平；債券勝率指標(biāo)由于信貸較弱和CDS上行回升至4%，處于中等勝率水平。
3）美股：極低賠率-中高勝率品種。美股AIAE指標(biāo)當(dāng)前處于55%的歷史最高點，位于2.4倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，回撤風(fēng)險仍然較高；10月FOMC會議后公告意外信號轉(zhuǎn)負(fù)，另外凈流動性指標(biāo)持續(xù)下行，其余指標(biāo)均為寬松信號，流動性指數(shù)回正至20%的中高水平。
風(fēng)格配置：小盤和價值風(fēng)格優(yōu)勢凸顯。小盤風(fēng)格配置價值提升：小盤風(fēng)格近期擁擠度大幅消化，呈現(xiàn)出“強趨勢-低擁擠”的特征，配置價值有所修復(fù)；價值低波微觀打分較高：當(dāng)前價值和低波風(fēng)格三標(biāo)尺綜合排名均位居前列，建議重點關(guān)注；質(zhì)量風(fēng)格趨勢較弱：當(dāng)前質(zhì)量因子為高賠率-中低趨勢-中等擁擠，配置價值下降，需等待其右側(cè)趨勢確認(rèn)；動量成長擁擠度較高：橫截面來看動量和成長因子擁擠度最高，交易風(fēng)險較高建議保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
行業(yè)配置：關(guān)注周期制造板塊。仍處于“強趨勢-低擁擠”象限的行業(yè)較少，多數(shù)為周期制造板塊；當(dāng)前電子和有色為擁擠度最高的行業(yè)，需警惕短期交易風(fēng)險。綜合行業(yè)的景氣度-趨勢-擁擠度判斷框架來看，十二月行業(yè)配置建議為：建材、輕工制造、紡織服裝、基礎(chǔ)化工。
策略跟蹤：賠率+勝率策略2025年絕對收益5.1%。結(jié)合各資產(chǎn)的賠率與勝率策略的風(fēng)險預(yù)算，我們構(gòu)建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益6.7%，最大回撤2.9%，2014年以來年化收益7.4%，最大回撤2.3%，2019年以來年化收益6.4%，最大回撤2.3%。賠率+勝率策略當(dāng)前的配置建議為：泛權(quán)益類7.2%、黃金1.9%、債券90.9%。
風(fēng)險提示：存在歷史經(jīng)驗失效風(fēng)險，以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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