>> 麥高證券-11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：制造業(yè)PMI邊際改善，復(fù)蘇持續(xù)性仍需夯實(shí)-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
麥高證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉娟秀 |
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2025年11月制造業(yè)PMI錄得49.2%，較上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，反映制造業(yè)景氣水平呈現(xiàn)邊際改善跡象。從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)同步回升，成為景氣改善的核心驅(qū)動(dòng)力。值得注意的是，外需改善較多，或與10月底中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商取得積極成果等外部環(huán)境改善密切相關(guān)。原材料庫(kù)存指數(shù)維持在47.3%的低位，與上月持平，表明企業(yè)仍保持謹(jǐn)慎的庫(kù)存策略，對(duì)未來(lái)需求的預(yù)判尚未完全樂觀。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較上月下降，疊加生產(chǎn)指數(shù)企穩(wěn)，顯示當(dāng)前庫(kù)存去化進(jìn)程加快，為后續(xù)生產(chǎn)擴(kuò)張預(yù)留了空間。用工方面，從業(yè)人員指數(shù)微升0.1pct點(diǎn)至48.4%，反映制造業(yè)企業(yè)用工景氣度小幅回暖，企業(yè)招工意愿有所提升，這與生產(chǎn)端企穩(wěn)形成了正向呼應(yīng)。此外，價(jià)格端呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，表明原材料價(jià)格總體水平持續(xù)上升。受原材料價(jià)格上漲和需求趨穩(wěn)的雙重帶動(dòng)，出廠價(jià)格指數(shù)回升至48.2%，盡管仍低于臨界點(diǎn)，但降勢(shì)收窄，制造業(yè)企業(yè)盈利空間或有望逐步改善。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)微升至50.1%，高于臨界點(diǎn)，表明原材料供應(yīng)商交貨效率略有提升，供應(yīng)鏈運(yùn)行更加順暢，為生產(chǎn)穩(wěn)定提供了保障。企業(yè)景氣度進(jìn)一步分化。小型企業(yè)PMI回升至49.1%，創(chuàng)下近6個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，景氣水平顯著改善。中型企業(yè)PMI溫和回升至48.9%，景氣度穩(wěn)步改善。而大型企業(yè)PMI則下降至49.3%，低于臨界點(diǎn)，反映出大型企業(yè)在市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中面臨的壓力相對(duì)更大。從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。高技術(shù)制造業(yè)PMI連續(xù)10個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，本月錄得50.1%，持續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。高耗能行業(yè)PMI低位回升1.1pct至48.4%，景氣水平有所修復(fù)。
2025年11月非制造業(yè)PMI錄得49.5%，較上月回落0.6pct。從需求端看，非制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得45.7%，銷售價(jià)格指數(shù)錄得49.1%；從業(yè)人員指數(shù)錄得45.3%；新出口訂單指數(shù)錄得47.9%。從市場(chǎng)預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.2%，比上月回升0.1pct，顯示企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)前景仍持樂觀態(tài)度。這種樂觀預(yù)期或主要來(lái)自政策發(fā)力與季節(jié)因素：一方面，“兩個(gè)5000億”穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效，新增專項(xiàng)債額度加速投放，增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)投資需求的信心；另一方面，年末節(jié)慶消費(fèi)臨近，非制造業(yè)對(duì)冬季消費(fèi)回暖存在明確預(yù)期。
2025年11月服務(wù)業(yè)PMI錄得49.5%，較上月回落0.7pct，受假期效應(yīng)消退影響，服務(wù)業(yè)景氣水平回落。從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，分化仍較明顯。一方面，消費(fèi)類服務(wù)業(yè)成為主要拖累，居民服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣均低于臨界點(diǎn)。另一方面，鐵路運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均超55%，保持高速增長(zhǎng)。貨幣金融服務(wù)行業(yè)景氣維持高位，反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)加大。2025年11月建筑業(yè)PMI升至49.6%，同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)延續(xù)升至57.9%，反映企業(yè)對(duì)年底項(xiàng)目沖刺及明年政策發(fā)力充滿信心。此外，需求及用工指數(shù)均有回升。新訂單指數(shù)較上月上升0.2pct至46.1%，從業(yè)人員指數(shù)較上月上升1.9pct至41.8%。
整體來(lái)看，11月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)邊際改善，但仍需注意制造業(yè)整體仍處于50%榮枯線以下的收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。一是綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)下降0.3pct至49.7%，反映出制造業(yè)與非制造業(yè)協(xié)同復(fù)蘇的動(dòng)力不足，非制造業(yè)景氣回落對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形成一定拖累。二是內(nèi)需恢復(fù)的持續(xù)性仍待驗(yàn)證，制造業(yè)新訂單指數(shù)雖有回升，但尚未突破臨界點(diǎn)，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿仍需進(jìn)一步提振。三是原材料價(jià)格持續(xù)上漲可能加劇部分中下游企業(yè)的成本壓力，尤其是中小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，需警惕成本過(guò)快上升對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的沖擊。向后看，12月及明年初制造業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)中有升的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其支撐因素主要來(lái)源于年底行業(yè)收官?zèng)_刺推動(dòng)政策落地與資金投放加速，“十五五”規(guī)劃啟動(dòng)提振市場(chǎng)信心，以及外貿(mào)環(huán)境趨穩(wěn)帶動(dòng)出口訂單釋放、支撐需求回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢；有效內(nèi)需不足。
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