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核心觀點(diǎn)：
　　從細(xì)分品類來看，藥品和器械的線上化滲透持續(xù)，保健品有望為平臺帶來廣告收入的增量。（1）藥品，線上藥店是藥品銷售中份額增長勢頭最為強(qiáng)勁的渠道，截至25Q1的份額為4.3%，在“多快好省”的優(yōu)勢和線上醫(yī)保、處方外流的政策驅(qū)動(dòng)下，份額有望持續(xù)提升。（2）器械，今年以來，多個(gè)地區(qū)的國補(bǔ)涉及到適老化產(chǎn)品，對線上醫(yī)療器械的銷售起到了帶動(dòng)作用，長期來看老齡化、健康管理意識提升及科技進(jìn)步有望帶動(dòng)家用器械市場增長，當(dāng)前家用器械產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，頭部醫(yī)療器械公司加大電商渠道投入，線上化趨勢將持續(xù)。（3）保健品，線上已成為保健品銷售的主要渠道，保健品新品競爭的特征、用戶對于大健康的關(guān)注度增加會使得保健品品牌加大在線上的廣告投放。
　　渠道來看，O2O有望與大廠即時(shí)零售實(shí)現(xiàn)協(xié)同，AI問診為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺帶來導(dǎo)流。（1）當(dāng)前的O2O和B2C兩大渠道中，B2C主要玩家包括京東、天貓兩大平臺，O2O藥品市場規(guī)模小于B2C，主要玩家包括美團(tuán)、餓了么和京東到家，其中美團(tuán)占據(jù)接近80%份額。O2O在零售藥店銷售額當(dāng)中的占比不斷提升，今年8月同比提升1.7pct至8.9%；代表的藥品特征來看，B2C平臺處方藥占比稍高，O2O渠道中仍以O(shè)TC為主；從藥品供應(yīng)來看，B2C偏自營，O2O以線下藥店直送為主要來源。（2）渠道方面存在的機(jī)遇，2025年以來，即時(shí)零售競爭態(tài)勢激烈，大廠皆加強(qiáng)布局，尤其是9月以來，對非餐品類的布局加深。其中，京東大藥房的線下實(shí)體店落地，有望實(shí)現(xiàn)自營的供應(yīng)鏈優(yōu)勢與即時(shí)零售業(yè)務(wù)的協(xié)同。（3）AI問診賦能，AI技術(shù)正重塑醫(yī)療領(lǐng)域的服務(wù)模式與運(yùn)營效率，對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺來說，通過生態(tài)內(nèi)藥品商城的布局在問診結(jié)束后推送藥品鏈接、或通過連接真實(shí)醫(yī)療資源，實(shí)現(xiàn)服務(wù)閉環(huán)，并且可以提供O2O或B2C買藥服務(wù)，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺實(shí)現(xiàn)收入閉環(huán)。
　　投資建議。在品類端，藥品、器械的線上化滲透持續(xù)，并受益于處方外流、線上醫(yī)保和國補(bǔ)的政策趨勢，保健品線上滲透已較為成熟，但新品競爭的特征會帶來廣告投流的增長，為平臺帶來廣告收入的增加。在渠道端，今年大廠即時(shí)零售競爭加劇，9月以來加大非餐領(lǐng)域的布局，有望與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、帶來賦能；AI問診的持續(xù)完善有望為平臺藥品的銷售帶來導(dǎo)流，看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺未來的發(fā)展空間。推薦京東健康、美團(tuán)，建議關(guān)注阿里健康、平安好醫(yī)生等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)、處方外流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。