>> 中泰證券-京東方A(000725)半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭，多點(diǎn)開花構(gòu)筑平臺化公司-251201
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 1889KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王芳,劉博文 |
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半導(dǎo)體顯示龍頭，構(gòu)建“1+4+N+生態(tài)鏈”多點(diǎn)開花。京東方創(chuàng)立于1993年，形成了以半導(dǎo)體顯示為核心，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫(yī)工融合發(fā)展的“1+4+N+生態(tài)鏈”業(yè)務(wù)發(fā)展架構(gòu)。公司持續(xù)貫徹“技術(shù)+品牌”雙輪驅(qū)動發(fā)展模式。公司在北京、合肥、成都、重慶、福州、綿陽、武漢、昆明、鄂爾多斯等地?fù)碛卸鄠€制造基地，子公司遍布美國、德國、日本、韓國、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿聯(lián)酋等多個國家和地區(qū)，服務(wù)體系覆蓋歐、美、亞、非等全球多個區(qū)域。公司堅持“技術(shù)領(lǐng)先、全球首發(fā)、價值共創(chuàng)”的創(chuàng)新理念，已成為半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭企業(yè)。
LCD周期性減弱，大尺寸化+需求回暖帶動行業(yè)增長。1）面板行業(yè)此前呈現(xiàn)強(qiáng)周期性，但是目前LCD產(chǎn)能70%以上在中國大陸，國內(nèi)廠商已掌握話語權(quán)，目前主流廠商沒有搶份額動機(jī)，市場以動態(tài)控產(chǎn)為主基調(diào)，周期性大大減弱。2）從需求端來看，在國補(bǔ)等政策帶動下，下游需求持續(xù)修復(fù)，此外，全球電視平均尺寸持續(xù)增長，由2017年的44英寸增長到2024年的53英寸，預(yù)計2025年仍將維持同比增長的趨勢，持續(xù)增長進(jìn)一步消耗面板產(chǎn)能，需求有望持續(xù)向上。3）公司為LCD行業(yè)龍頭，在LCD整體及五大主流應(yīng)用領(lǐng)域出貨量繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，車載、零售、醫(yī)療、IoT等創(chuàng)新市場繼續(xù)保持全球領(lǐng)先，后續(xù)隨著公司產(chǎn)線折舊陸續(xù)到期及大尺寸化公司高世代線的優(yōu)勢，后續(xù)公司利潤有望迎來向上拐點(diǎn)。
OLED滲透率持續(xù)提升，市場空間廣闊。1）OLED在顯示效果、功耗等較LCD優(yōu)勢更明顯，目前已在中小尺寸廣泛應(yīng)用，OLED市場增長快，2022-2024年全球OLED顯示面板產(chǎn)值分別為352億美元、343億美元和417億美元，復(fù)合年均增長率達(dá)到8.91%，預(yù)計到2027年，全球OLED市場將達(dá)到500億美元。2）在小尺寸領(lǐng)域，OLED已不再局限于高端手機(jī)產(chǎn)品，而開始在入門級手機(jī)上得到應(yīng)用，滲透率已超過50%；在中尺寸領(lǐng)域，隨著8.6代線逐步投產(chǎn)，后續(xù)中尺寸滲透率有望持續(xù)提升,蘋果等行業(yè)龍頭帶動Pad進(jìn)入OLED時代，IT領(lǐng)域也隨著高端化帶動OLED滲透率提升，預(yù)計2030年P(guān)C/NBOLED滲透率將達(dá)到19%。3）公司目前OLED份額全球第二，國內(nèi)第一，24年公司OLED合計出貨1.4億片。公司8.6代線OLED線進(jìn)展順利，主要定位于筆記本電腦/平板電腦等高端觸控顯示屏，主攻中尺寸OLEDIT類產(chǎn)品。為后續(xù)中尺寸OLED滲透率提升，OLED市場持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。
投資建議：我們預(yù)計公司2025/2026/2027年營收分別為2258.32/2443.78/2644.64億元，歸母凈利潤分別為72.89/104.47/127.53億元，我們選取TCL科技、深天馬A作為可比公司，2025年可比公司平均PB為1.12倍，而京東方當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為1.09倍，低于行業(yè)平均水平，考慮到公司龍頭地位及在面板、OLED等領(lǐng)域的優(yōu)勢布局，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1、下游需求不及預(yù)期；2、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；3、行業(yè)競爭加??；4、研報使用信息更新不及時。
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