>> 興業(yè)證券-中國燃氣(0384.HK)售氣與接駁短期承壓，增值+電力業(yè)務(wù)有望貢獻增長彈性-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
556KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李靜云,蔡屹 |
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投資要點：
2025/26上半財年擁有人應(yīng)占溢利同比下降24.2%，每股派息15港仙，自由現(xiàn)金流同比增長17.2%。2025/26上半財年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入344.8億港元，同比下降1.8%；毛利55.1億港元，同比下降6.0%；分部溢利33.8億港元，同比下降10.3%/3.9億港元，其中天然氣銷售/接駁/LPG/增值/其他業(yè)務(wù)分別同比-0.9/-3.3/+0.03/+0.1/+0.1億港元；擁有人應(yīng)占溢利13.3億港元，同比下降24.2%。期內(nèi)，公司自由現(xiàn)金流同比增長17.2%至26.0億港元，擬派股息15港仙，同比持平，派息率達到60.7%。
2025/26上半財年零售氣量同比-1.5%，毛差同比下降0.01元/方。2025/26上半財年，公司天然氣銷售收入203.8億港元，同比上漲3.8%；分部溢利同比下降8.3%至15.7億港元。期內(nèi)，公司天然氣零售銷氣量91.9億方，同比下降1.5%，其中居民、工業(yè)、商業(yè)用戶、加氣站銷氣量分別+0.1%、-1.1%、-2.2%、-24.6%至25.9、48.8、15.5、1.7億方；公司城鎮(zhèn)項目平均售氣價格同比下降0.01元/方至3.21元/方；平均采購價為2.63元/方，與去年同期持平；平均毛差同比下降0.01元/方至0.58元/方。2025/26財年，公司指引零售氣量同比+0-2%，毛差同比+0.01元/方至0.55元/方。
2025/26上半財年新增居民接駁67.6萬戶，同比下降25.2%，全財年指引新增居民接駁100-120萬戶。2025/26上半財年，公司工程設(shè)計與安裝業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下降5.2%至31.6億港元，分部溢利同比下降37.7%至5.4億港元。期內(nèi)，公司新增接駁居民用戶67.6萬戶，同比下降25.2%；新增接駁工業(yè)、商業(yè)用戶1213、20360戶，同比下降7.8%、18.3%。2025/26財年，公司指引新增接駁居民用戶100-120萬戶。
增值服務(wù)+電力新能源業(yè)務(wù)有望貢獻增長彈性，公司指引全財年增值業(yè)務(wù)毛利或稅前利潤同比增長10%+，工商業(yè)用戶側(cè)儲能累計投運800MWh。2025/26上半財年，公司增值業(yè)務(wù)收入同比增長0.3%至20.2億港元，分部溢利同比增長1.3%至10.2億港元，主要是受益于域內(nèi)外覆蓋用戶增加、精細化網(wǎng)格運營下用戶觸達頻率提升以及產(chǎn)品和服務(wù)組合的進一步豐富。期內(nèi)，公司積極拓展運營類+交易類電力新能源業(yè)務(wù)，累計投運工商業(yè)用戶側(cè)儲能617.7MWh，同比+693.5%；售電量35.3億度，同比+25.5%，全財年公司指引累計投運工商業(yè)用戶側(cè)儲能800MWh。
投資建議：隨著下半年供暖需求回轉(zhuǎn)和居民順價推進，公司售氣量和毛差有望改善，增值服務(wù)與綜合能源有望貢獻向上彈性。公司維持派息回饋股東，以2025年11月28日收盤價計算股息率達到5.8%。我們預(yù)計2025/26-2027/28財年，公司歸母凈利潤分別為30.22、30.79、31.57億港元，分別同比-7.1%、+1.9%、+2.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣，下游順價政策落實不及預(yù)期，上游氣價大幅上漲
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