>> 東吳證券-中國燃?xì)?00384.HK)2025／2026財年中報點(diǎn)評：業(yè)績承壓，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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事件：2025年11月28日，公司發(fā)布2025/2026財年中期業(yè)績。2025/26財年中期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入344.8億港元，同比減少1.8%；歸母凈利潤13.34億港元，同比下降24.2%；中期股息每股15港仙，維持穩(wěn)定派息水平。
零售氣、接駁業(yè)務(wù)承壓，增值業(yè)務(wù)微增；補(bǔ)貼收入減少影響業(yè)績。2025/26財年中期，公司實(shí)現(xiàn)分部利潤33.81億港元，同比下降10.3%；歸母凈利潤13.34億港元，同比下降24.2%，除業(yè)務(wù)變化之外，補(bǔ)貼收入減少影響業(yè)績。分業(yè)務(wù)來看：1）天然氣銷售收入203.8億港元，同比增長3.8%；分部利潤15.7億港元，同比-5.3%。城鎮(zhèn)燃?xì)忭?xiàng)目銷氣量91.9億立方米，同比下降1.5%；其中，居民用戶氣量微增0.1%至25.9億方，工業(yè)/商業(yè)用戶氣量分別下降1.1%/2.2%至48.8/15.5億方，主要受房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)（鋼鐵業(yè)、化工業(yè)、建材業(yè)）低迷及餐飲消費(fèi)疲軟影響，加氣站氣量下降24.6%至1.7億方。居民順價比例從25財年的68%提升至74%，平均調(diào)價幅度0.20元/立方米，帶動居民用戶整體氣價提升0.02元/方；同時工業(yè)需求疲軟、加氣站需求下降帶來的高價差氣量占比下降導(dǎo)致綜合毛差下降0.01元/方至0.58元/方。2）工程設(shè)計、施工與安裝業(yè)務(wù)收入31.6億港元，同比下降5.2%；分部利潤5.4億港元，同比下降37.7%。居民新增接駁67.6萬戶，同比下降25.2%。3）LPG銷售收入83.8億港元，同比下降12.3%；分部利潤0.05億港元，同比上升125.6%。銷量同比-4.5%至192.8萬噸，主要受化工需求疲弱及價格下行影響，利潤較薄。4）增值業(yè)務(wù)收入20.2億港元，同比增長0.3%，分部利潤10.2億港元，同比增長1.3%。公司專注為用戶提供家庭產(chǎn)品和服務(wù)，致力于成為中國領(lǐng)先的全生活場景生態(tài)整合服務(wù)平臺，推動零售增長。5）電力新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，工商業(yè)用戶側(cè)儲能累計簽約量達(dá)1.2GWh，其中已投運(yùn)617.7MWh，同比激增693.5%。
自由現(xiàn)金流改善，分紅能力持續(xù)提升。2025/26財年中期，公司實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流26.0億港元，同比增長17.2%，占到中報歸母凈利潤195%，分紅能力持續(xù)提升。假設(shè)公司維持全年0.5港元/股的分紅，對應(yīng)股息率6.1%。（2025/12/1）
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到氣量增速比預(yù)期弱，結(jié)合公司對于2026FY的經(jīng)營指標(biāo)預(yù)測（零售氣毛差0.55元/立方米、零售氣量同增0-2%、新增接駁居民用戶100-120萬戶、增值業(yè)務(wù)毛利或稅前利潤同增10%+），我們下調(diào)FY2026-FY2028公司歸母凈利潤至29.8/31.8/34.5億港元（原值34.77/37.26/39.97億港元），同比-8.5%/6.9%/8.3%，PE 15.0/14.0/12.9倍（2025/12/1），現(xiàn)金流穩(wěn)增DPS預(yù)期穩(wěn)定，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：安全經(jīng)營風(fēng)險，天然氣需求恢復(fù)不及預(yù)期，匯率波動
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