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美國(guó)：12月份降息預(yù)期飆至近90%。11月，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)還試圖用缺乏數(shù)據(jù)的理由來(lái)給降息預(yù)期降溫時(shí)，PMI、裁員（挑戰(zhàn)者）、消費(fèi)、褐皮書(shū)等多重?cái)?shù)據(jù)顯示當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨較大的壓力，故而以紐約聯(lián)儲(chǔ)主席為代表的降息主張迅速占據(jù)上風(fēng)。
　　2026年早些時(shí)候，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)可能會(huì)較為溫和，不會(huì)有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，理由是美聯(lián)儲(chǔ)的托底，但實(shí)際時(shí)薪的下行依然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱。美元指數(shù)將進(jìn)一步走弱，這將利于新興市場(chǎng)的股票表現(xiàn)。
　　A股：反內(nèi)卷與效率進(jìn)步是看點(diǎn)。11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)的下行而表現(xiàn)偏弱。對(duì)于PPI恢復(fù)的預(yù)期很大程度上源自反內(nèi)卷，虧損企業(yè)虧損額同比繼續(xù)降低就是比較積極的信號(hào)。
　　此外，勞動(dòng)生產(chǎn)率已經(jīng)在AI的驅(qū)動(dòng)下改善，軟件行業(yè)表現(xiàn)較為顯著。在過(guò)去的5年中，A股軟件行業(yè)人均效率持續(xù)提升，從人均收入75萬(wàn)元提升至87萬(wàn)元，市場(chǎng)已經(jīng)在悄然定價(jià)這種轉(zhuǎn)變?？紤]到大模型正在快速迭代，AI對(duì)企業(yè)效率的提升可能會(huì)在2026年變得更加廣泛和深入。
　　港股：短線的調(diào)整為2026年贏得空間。
　　我們認(rèn)為美國(guó)的“K型經(jīng)濟(jì)”影響疊加AI替代，已經(jīng)到了不得不重視失業(yè)率上行的關(guān)鍵時(shí)刻，加之實(shí)際時(shí)薪的下行，12月的降息是必要的。美元指數(shù)將在26年初期持續(xù)走弱，這有利于新興市場(chǎng)的估值修復(fù)。板塊建議：
　　1、AI方向：AI方向依然是2026年的重中之重，既有硬件國(guó)產(chǎn)化加速的需要，也有更多AI應(yīng)用落地的期待，同時(shí)公司利用AI提升勞動(dòng)生產(chǎn)率也會(huì)更為普遍；
　　2、原材料、工業(yè)：“反內(nèi)卷”依然是2026年的重要主線，上游金屬，中上游的部分工業(yè)企業(yè)將持續(xù)受益；此外，我們判斷美元指數(shù)走弱對(duì)2026年的商品價(jià)格也是利好；
　　3、紅利方向：紅利方向作為年底穩(wěn)定業(yè)績(jī)、年初迎接“開(kāi)門紅”的重要方向，預(yù)計(jì)將在12月-1月保持超額；
　　4、創(chuàng)新藥：創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)平穩(wěn)，值得繼續(xù)持有，后續(xù)一旦出現(xiàn)新BD項(xiàng)目的釋放，板塊還有空間；
　　5、新消費(fèi)領(lǐng)域，部分方向如潮玩估值已經(jīng)跌至26年15倍左右水平，也值得中期再布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治的不確定性，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性。