>> 華創(chuàng)證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)2025年三季報點評：海外業(yè)務(wù)高速增長，裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰,陳俊威 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
公司發(fā)布25年三季報。25Q1-3，營業(yè)收入34.28億元（+0.39%），歸母凈利潤12.05億元（-12.92%），扣非凈利潤11.36億元（-14.68%）。25Q3，營業(yè)收入12.43億元（+3.28%），歸母凈利潤4.34億元（-9.72%），扣非凈利潤4.10億元（-11.58%）。
評論：
國內(nèi)業(yè)務(wù)檢測量逆勢增長。在國內(nèi)市場，25Q1-3公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19.55億元，同比下降11%，主要是受到集中帶量采購和檢驗套餐解綁等因素的階段性影響。在行業(yè)整體檢測量承壓的背景下，公司憑借市場份額的提升，25Q1-3檢測量實現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性。
海外業(yè)務(wù)高速增長，毛利率水平持續(xù)改善。在海外市場，25Q1-3公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入14.67億元，同比增長21%，其中試劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，收入同比增長37%。25Q1-3公司海外綜合毛利率提升至69.49%，已超越國內(nèi)市場水平，從當(dāng)前趨勢來看，海外毛利率提升具備明確支撐，增長態(tài)勢預(yù)計延續(xù)，一方面海外試劑銷售在整體收入中的占比持續(xù)攀升，將帶動綜合毛利率水平實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升，另一方面25年公司將完成除M800外所有M系列機(jī)型的停產(chǎn)與停售，海外儀器銷售將全面轉(zhuǎn)向毛利率顯著更高的X系列產(chǎn)品。此外，海外市場較受到政策不確定性的影響較小，現(xiàn)有試劑毛利率有望保持平穩(wěn)，高附加值檢測項目或推動毛利率穩(wěn)步上升。
設(shè)備裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)，裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。國內(nèi)市場，25Q1-3公司共完成全自動化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1144臺，其中大型機(jī)占比達(dá)78%，裝機(jī)結(jié)構(gòu)較2024年同期進(jìn)一步優(yōu)化，自主新產(chǎn)品SATLARST8流水線累計裝機(jī)達(dá)143條，已大幅超越2024年全年水平。此外，流水線的快速放量，標(biāo)志著公司在國內(nèi)大型醫(yī)療終端的市場拓展取得實質(zhì)性突破，預(yù)計將逐步帶動常規(guī)試劑銷量穩(wěn)步提升。海外市場，25Q1-3公司共銷售全自動化學(xué)發(fā)光儀器2631臺，其中中大型發(fā)光儀器銷售與比提升至76%，隨著SNIBE品牌影響力的持續(xù)擴(kuò)大，公司重點推進(jìn)高速機(jī)型X8及X6以及流水線T8在大型終端客戶中的推廣與應(yīng)用，成效顯著，預(yù)計客戶設(shè)備的持續(xù)升級將為公司中長期增長莫定堅實基礎(chǔ)。
投資建議：綜合考慮公司三季報業(yè)績和國內(nèi)業(yè)務(wù)的階段性壓力，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為17.9、20.8、24.8億元（25-27年原預(yù)測值為18.6、21.6、25.9億元），對應(yīng)PE分別為26、23、19倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值612億元，對應(yīng)目標(biāo)價約78元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、IVD集采降價幅度超過預(yù)期；2、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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