>> 華泰期貨-新能源及有色金屬日?qǐng)?bào)：基本面變化相對(duì)有限，銅價(jià)高位震蕩-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,王育武 |
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市場(chǎng)要聞與重要數(shù)據(jù)
期貨行情：
2025-12-02，滬銅主力合約開(kāi)于89410元/噸，收于88920元/噸，較前一交易日收盤(pán)-0.40%，昨日夜盤(pán)滬銅主力合約開(kāi)于89100元/噸，收于88590元/噸，較昨日午后收盤(pán)下跌0.37%。
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，昨日SMM電解銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為升水20-220元/噸，均價(jià)升水120元/噸，較昨日上漲15元。1#銅價(jià)格區(qū)間為88430至88890元/噸。滬銅主力合約早間自88840元滑落至88340元，隨后止跌并窄幅整理于88620元附近。市場(chǎng)采購(gòu)情緒略有回暖，但持貨商因可售貨源有限而維持挺價(jià)。早盤(pán)平水銅貨源成交迅速，多數(shù)報(bào)價(jià)升至升水20-80元/噸，好銅供應(yīng)持續(xù)緊張。非注冊(cè)貨源成交則位于貼水200至170元/噸?？缭聝r(jià)差維持Contango結(jié)構(gòu)，進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1400元/噸。預(yù)計(jì)今日現(xiàn)貨市場(chǎng)將延續(xù)供需雙弱下的僵持局面，價(jià)格支撐依然較強(qiáng)。
重要資訊匯總：
宏觀(guān)與地緣方面，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示他計(jì)劃在2026年初公布下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選。有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的財(cái)經(jīng)記者Nick Timiraos表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人面試仍在進(jìn)行中，但特朗普已“內(nèi)定”白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特?fù)?dān)任這一職位。地緣方面，特朗普暗示美軍將很快開(kāi)始在委內(nèi)瑞拉及其他地區(qū)的陸地上打擊販毒集團(tuán)，此前美國(guó)對(duì)主要集中在加勒比海和東太平洋的涉嫌販毒船只進(jìn)行了打擊；市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美國(guó)可能卷入與委內(nèi)瑞拉的軍事沖突。
礦端方面，12月2日外電訊，南澳大利亞政府已選定Whyalla附近的Mullaquana站作為北部海水淡化項(xiàng)目首選廠(chǎng)址，該項(xiàng)目被視為支撐必和必拓長(zhǎng)期銅戰(zhàn)略的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。選址較原方案減少約200公里管道鋪設(shè)，顯著降低成本和環(huán)境沖擊。目前WaterConnector（含Acciona Construction Australia等）與Watermark（含Clough、CPBContractors等）兩家聯(lián)合體入圍最終投標(biāo)階段，將負(fù)責(zé)工廠(chǎng)設(shè)計(jì)建造及管道基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目成本將通過(guò)商業(yè)承購(gòu)協(xié)議回收，必和必拓為主要承購(gòu)方。南澳大利亞州擁有澳洲近70%經(jīng)濟(jì)可采銅儲(chǔ)量，但必和必拓運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期受限于地下水供應(yīng)。
冶煉及進(jìn)口方面，高盛在CESCO亞洲銅業(yè)會(huì)議中指出，當(dāng)前中國(guó)銅需求同比下滑8%，歐美需求分別表現(xiàn)為-2%和+1%；預(yù)計(jì)2026年精煉銅供應(yīng)增長(zhǎng)1.8%，需求增長(zhǎng)2%，將出現(xiàn)18萬(wàn)噸供應(yīng)過(guò)剩。會(huì)議提到AI數(shù)據(jù)中心及能源存儲(chǔ)系統(tǒng)對(duì)銅需求拉動(dòng)有限，2026年相關(guān)需求增量?jī)H約30萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸。關(guān)稅政策成為關(guān)鍵變量，若美國(guó)實(shí)施15%關(guān)稅將促使過(guò)剩量流向美國(guó)，導(dǎo)致LME庫(kù)存趨緊。目前LME庫(kù)存14萬(wàn)噸中多為俄中貨源，貿(mào)易商正調(diào)整物流以獲取CMX套利機(jī)會(huì)。
消費(fèi)方面，在整個(gè)“十五五”規(guī)劃期間，各終端領(lǐng)域?qū)︺~的需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。電力板塊作為需求壓艙石，雖特高壓增量放緩，但風(fēng)電、光伏及儲(chǔ)能建設(shè)將帶來(lái)顯著增量，預(yù)計(jì)2030年電力領(lǐng)域用銅將突破800萬(wàn)噸。建筑領(lǐng)域步入存量時(shí)代，城市更新、綠色建筑與智能家居成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，年均用銅量預(yù)計(jì)穩(wěn)定在158萬(wàn)噸左右。交通領(lǐng)域電動(dòng)化轉(zhuǎn)型深化，新能源汽車(chē)及配套充電設(shè)施持續(xù)放量，至2030年交通用銅有望突破240萬(wàn)噸。家電行業(yè)受益于能效升級(jí)與出口拓展，銅消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。電子板塊則成為增長(zhǎng)最快領(lǐng)域，AI服務(wù)器、高端PCB等拉動(dòng)高端銅材需求，2030年耗銅量預(yù)計(jì)突破200萬(wàn)噸。整體而言，“十五五”期間銅終端需求將呈現(xiàn)電力相對(duì)穩(wěn)健，電子板塊或帶來(lái)意外驚喜的多極驅(qū)動(dòng)格局。但如果單就2026年具體情況而言，銅需求則可能在光伏板塊出現(xiàn)短暫回落，地產(chǎn)需求仍然相對(duì)低迷的背景下僅能維持小幅增長(zhǎng)。
庫(kù)存與倉(cāng)單方面，LME倉(cāng)單較前一交易日變化0.00噸萬(wàn)161800噸。SHFE倉(cāng)單較前一交易日變化-927噸至30568噸。12月01日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)15.90萬(wàn)噸，較此前一周變化-1.45萬(wàn)噸。
策略
銅：謹(jǐn)慎偏多
總體而言，目前銅價(jià)在上周CSPT小組宣布將會(huì)壓低10%的產(chǎn)能，這一度使得銅價(jià)走高，但倘若辯證地看，如果冶煉廠(chǎng)在明年果真能夠減產(chǎn)，則有可能會(huì)在一定程度上緩和礦端供應(yīng)緊缺的局面，因此對(duì)于銅價(jià)影響實(shí)則需要辯證看待。不過(guò)近期Kamoa冶煉廠(chǎng)的恢復(fù)生產(chǎn)確有會(huì)在無(wú)形中加大原料端壓力，故目前銅大概率處于易漲難跌的狀態(tài)，操作上也建議繼續(xù)以逢低買(mǎi)入套保為主。
套利：暫緩
期權(quán)：short put
風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)需求下降過(guò)快庫(kù)存大幅累高
海外流動(dòng)性踩踏風(fēng)險(xiǎn)
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