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海內(nèi)外AI算力投資加碼，產(chǎn)業(yè)鏈配套景氣持續(xù)高增。從投資側(cè)看，目前海內(nèi)外巨頭對(duì)于AI算力的投資仍持續(xù)加碼，且計(jì)算集群已邁入百萬卡規(guī)模階段，算力景氣度持續(xù)。同時(shí)各核心環(huán)節(jié)正處于AI開始盈利的關(guān)鍵拐點(diǎn)，算力閉環(huán)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。2025年第三季度，谷歌、Meta、亞馬遜、微軟四大巨頭合計(jì)CAPEX接近1200億美元，同比增速普遍超過50%。計(jì)算集群關(guān)鍵配套將持續(xù)受益于AI帶來的邊際變化：功率密度提升驅(qū)動(dòng)液冷與服務(wù)器電源持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)空間持續(xù)打開；架構(gòu)創(chuàng)新下HDI、多層板等用量及規(guī)格再提升，PCB呈結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)；網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，高性能服務(wù)器、光模塊、交換機(jī)等硬件設(shè)備需求持續(xù)高增等。
　　半導(dǎo)體自主可控趨勢(shì)明確。中國(guó)大陸成熟制程產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，同時(shí)本土先進(jìn)節(jié)點(diǎn)晶圓產(chǎn)能正加速擴(kuò)張以滿足高速增長(zhǎng)的算力所需。在半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)下，圍繞中游制造（制程迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張），上游設(shè)備/材料和下游先進(jìn)封裝加速發(fā)展。從不同領(lǐng)域來看：1）模擬方面，消費(fèi)類等中低端產(chǎn)品市場(chǎng)逐步進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)，汽車模擬芯片等高端產(chǎn)品進(jìn)入替代黃金窗口期，領(lǐng)先的模擬芯片企業(yè)在保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的前提下將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的規(guī)模及利潤(rùn)的增長(zhǎng)。2）功率方面，市場(chǎng)已進(jìn)入企穩(wěn)向好的新階段，AI大幅刺激高效率、高密度的功率器件需求。3）存儲(chǔ)行業(yè)方面，行業(yè)上行漲價(jià)持續(xù)超預(yù)期，海外大廠資本開支主要用于轉(zhuǎn)產(chǎn)及制程升級(jí)，AI點(diǎn)燃下游需求，CSP廠商資本開支大增，存儲(chǔ)模組廠有望在上行周期中充分受益。
　　AI終端生態(tài)加速升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈迎高增機(jī)遇。1）手機(jī)、PC等傳統(tǒng)消費(fèi)電子在AI賦能下，設(shè)備硬件面臨更高性能需求，散熱方案、存儲(chǔ)、電池等零組件性能迎來新需求，同時(shí)折疊屏手機(jī)為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)電子創(chuàng)新也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈新增長(zhǎng)機(jī)遇。2）智能眼鏡為重要AI硬件落地形式，各廠商積極開發(fā)AI智能眼鏡新品，AI眼鏡有望復(fù)刻TWS發(fā)展軌跡迎來銷量高增期，SOC、存儲(chǔ)、攝像頭等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有望充分受益。3）車企“智駕平權(quán)”持續(xù)推進(jìn)，高階智駕車滲透率持續(xù)提升，據(jù)NE時(shí)代新能源數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)L2++智駕車滲透率從1月的13%提升至9月的33%，高階智駕在傳感器用量及性能要求上均有顯著提升，車載攝像頭、激光雷達(dá)、高頻高速連接器、智駕芯片等均迎來量?jī)r(jià)齊升機(jī)遇
　　投資建議：
　　算力：服務(wù)器：工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息等；電源：歐陸通、麥格米特等；PCB：勝宏科技、滬電股份、東山精密、生益電子、隆揚(yáng)電子等；液冷：英維克、鴻富瀚等。
　　半導(dǎo)體：制造：中芯國(guó)際、華虹公司、晶合集成等；設(shè)備&零部件：北方華創(chuàng)、華海清科、芯源微、中微公司、拓荊科技、富創(chuàng)精密、中科飛測(cè)等；材料：江豐電子、雅克科技、華海誠(chéng)科、艾森股份、鼎龍股份、安集科技等；算力：寒武紀(jì)、海光信息等；封測(cè)：通富微電、甬矽電子、長(zhǎng)電科技、匯成股份等；模擬：南芯科技、納芯微、圣邦股份等；功率：揚(yáng)杰科技，芯聯(lián)集成，華潤(rùn)微等；存儲(chǔ)：佰維存儲(chǔ)、德明利、江波龍、兆易創(chuàng)新、北京君正、普冉股份、東芯股份等。
　　端側(cè)：1）傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈：立訊精密、歌爾股份、珠海冠宇、東山精密、藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造、統(tǒng)聯(lián)精密、中石科技、春秋電子等。2）AI/AR智能眼鏡及新型終端產(chǎn)業(yè)鏈：歌爾股份、龍旗科技、水晶光電、藍(lán)特光學(xué)、恒玄科技、佰維存儲(chǔ)、福立旺等。3）智駕產(chǎn)業(yè)鏈：宇瞳光學(xué)、舜宇光學(xué)、歐菲光、豪威集團(tuán)、思特威、電連技術(shù)，立訊精密、炬光科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　AI技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存儲(chǔ)周期上行持續(xù)性不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。