>> 西部證券-硅光模塊行業(yè)深度報告：AI驅(qū)動高成長，從物理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈視角拆解硅光投資機會-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳彤,張璟 |
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核心結(jié)論
引言：2025年以來，受益于AI算力需求持續(xù)增長，光模塊行業(yè)維持高景氣。一方面，硅光光模塊憑借高集成度、低能耗、低成本的優(yōu)點，逐漸受到終端客戶認可，另一方面，在EML方案原材料短缺下，硅光方案成為重點產(chǎn)能供給補充。本篇報告是我們光模塊系列報告第一篇，從硅光技術(shù)視角，重新梳理光模塊結(jié)構(gòu)件及產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，拆解硅光投資機會。
硅光技術(shù)概況、產(chǎn)業(yè)節(jié)奏及發(fā)展趨勢：硅光集成技術(shù)是以硅基襯底材料作為光學介質(zhì)，通過互補金屬氧化物半導(dǎo)體兼容的集成電路工藝制造相應(yīng)的光子器件和光電器件，并利用這些器件對光子進行發(fā)射、傳輸、檢測和處理，以實現(xiàn)其在光通信、光計算等領(lǐng)域的實際應(yīng)用。當前硅光技術(shù)處于發(fā)集成與應(yīng)用階段，更高速率、更高集成度、先進封裝及更廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域是未來發(fā)展趨勢。
硅光原理及結(jié)構(gòu)件拆解（物理結(jié)構(gòu)視角）：1）激光器：負責將電信號轉(zhuǎn)化成光信號，外置CW光源為主流方案，未來異質(zhì)鍵合技術(shù)將成為片上激光器主流方案。2）調(diào)制器：當前硅基襯底為主，MZM為主流方案，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器在3.2T時代有望大規(guī)模應(yīng)用。3）探測器：硅基鍺探測器為主流方案。4）其他無源器件：如（解）復(fù)用器、諧振腔等。5）電芯片：如DSP、TIA、Driver等。
硅光光模塊產(chǎn)業(yè)鏈分環(huán)節(jié)分析（產(chǎn)業(yè)鏈分工視角）：上游為核心物料，具體看：1）硅光芯片：設(shè)計與代工分離，設(shè)計由北美廠商主導(dǎo)，第三方（如Sicoya、Acasia）和光模塊廠商（如中際旭創(chuàng)）亦有自研；晶圓代工環(huán)節(jié)工藝壁壘高、國內(nèi)自主性較差，產(chǎn)能集中在Tower Semi、GF和臺積電。2）CW光源：主要材料為InP，InP主要供應(yīng)商為住友電工和AXT，國內(nèi)CW光源供應(yīng)商主要為源杰科技（綁定旭創(chuàng)）、仕佳光子，部分EML企業(yè)亦有布局。3）DSP：主要由博通、Marvell設(shè)計，臺積電負責代工。中游為光模塊封裝，代表企業(yè)如中際旭創(chuàng)、新易盛，中游偏制造業(yè)邏輯，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在訂單側(cè)和客戶合作緊密、份額占比高，在產(chǎn)能側(cè)產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，且在規(guī)?；耐瑫r能保持較好的良率和較穩(wěn)定的產(chǎn)品性能。下游為系統(tǒng)集成商或終端客戶。
投資建議：技術(shù)升級上，率先進入硅光光模塊大批量量產(chǎn)的公司有望享受行業(yè)加速期的高毛利，以及受益于行業(yè)份額的鞏固和聚攏。供需關(guān)系上，頭部硅光模塊廠商有望得到供應(yīng)鏈端的供應(yīng)優(yōu)先保障，核心物料如硅光芯片、CW光源等環(huán)節(jié)的廠商有望加速國產(chǎn)替代，實現(xiàn)份額突破。各環(huán)節(jié)核心關(guān)注：1）硅光芯片設(shè)計：關(guān)注光模塊廠商對硅光芯片設(shè)計環(huán)節(jié)的布局和進一步參與，建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)（已覆蓋）、新易盛。2）襯底與外延：關(guān)注異質(zhì)集成（包括材料、技術(shù)、應(yīng)用等）和磷化銦材料供應(yīng)商，建議關(guān)注：住友電工、AXT。3）硅光晶圓代工：關(guān)注產(chǎn)能規(guī)模與擴張、產(chǎn)能分配，以及國產(chǎn)替代的可能性，建議關(guān)注：Tower Semi、GlobalFoundries、臺積電、中芯國際。4）CW光源：關(guān)注行業(yè)供需錯配下的投資機會、產(chǎn)能擴張及釋放節(jié)奏，建議關(guān)注：源杰科技（已覆蓋）、仕佳光子。5）硅光光模塊：關(guān)注率先規(guī)?；图夹g(shù)領(lǐng)先的公司，或帶來相關(guān)公司的盈利能力明顯提升，建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)（已覆蓋）、新易盛、劍橋科技、天孚通信（已覆蓋）、光迅科技等。
風險提示：光模塊需求不及預(yù)期；光模塊產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；原材料供應(yīng)風險；國際政治摩擦風險；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。
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