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1、證券行業(yè)歷次并購(gòu)重組復(fù)盤：自1987年證券行業(yè)發(fā)展至今38年的時(shí)間里，共經(jīng)歷過(guò)五次較大的并購(gòu)浪潮，分別是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”并購(gòu)潮（1995-2001年）、“綜合治理”并購(gòu)潮（2004-2006年）、“一參一控”并購(gòu)潮（2008-2010年）、“市場(chǎng)化”并購(gòu)潮（2012-2022年）和“助優(yōu)促進(jìn)”并購(gòu)潮（2023年至今）。早期三次并購(gòu)重組以監(jiān)管清理亂象和解除風(fēng)險(xiǎn)為主，均伴隨著國(guó)家政策出臺(tái)或相關(guān)法規(guī)實(shí)施，政策因素是推動(dòng)并購(gòu)的重要因素；2012-2022年券商為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍或彌補(bǔ)業(yè)務(wù)短板進(jìn)行主動(dòng)收并購(gòu)，行業(yè)整合呈現(xiàn)出“市場(chǎng)化”特征。2023年以來(lái)，證券行業(yè)新一輪并購(gòu)重組浪潮再起，包括自下而上的市場(chǎng)化并購(gòu)，如國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券、浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券、西部證券收購(gòu)國(guó)融證券、湘財(cái)股份擬換股吸收大智慧；也包括自上而下行政力量推動(dòng)的收購(gòu)，包括國(guó)泰君安換股吸收海通證券、國(guó)信證券換股吸收萬(wàn)和證券、中金公司擬換股吸收信達(dá)證券、東興證券。證券行業(yè)并購(gòu)重組在一定程度上促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展，也使得行業(yè)格局不斷變化。
　　2、并購(gòu)重組產(chǎn)生的影響：1）并購(gòu)重組持續(xù)推動(dòng)行業(yè)格局重塑，促使證券行業(yè)集中度提升。截至2025年三季度末，上市券商總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5，分別較2013年提升3.6、1.3、5.9、5.6pct，明顯向頭部集中；部分券商也通過(guò)并購(gòu)重組提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而奠定行業(yè)地位，如中信證券通過(guò)收購(gòu)萬(wàn)通證券、華夏證券、金通證券、里昂證券及廣州證券，持續(xù)擴(kuò)大區(qū)域布局；華泰證券針對(duì)性并購(gòu)亞洲證券、聯(lián)合證券，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；廣發(fā)證券以“低成本整合+區(qū)域補(bǔ)位”模式收購(gòu)錦州證券、武漢證券，走出獨(dú)特成長(zhǎng)路徑。2）交易層面來(lái)看，證監(jiān)會(huì)受理并購(gòu)方案前后為股價(jià)上漲核心區(qū)間，收購(gòu)方/被收購(gòu)方估值均有所提升。我們觀察申銀萬(wàn)國(guó)收購(gòu)宏源證券等7個(gè)典型的收購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)上述股價(jià)變化的一致性規(guī)律；例如在證監(jiān)會(huì)受理國(guó)信證券發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方案至證監(jiān)會(huì)批復(fù)核準(zhǔn)的區(qū)間內(nèi)，國(guó)信證券漲幅為45.25%，跑贏證券Ⅱ（申萬(wàn)）20pct；自公告收購(gòu)日（24/8/21）至收購(gòu)?fù)瓿桑?5/8/26）期間，國(guó)信PB由1.05x提升至1.68x。
　　3、本輪并購(gòu)重組未來(lái)展望：截至25年10月末，扣除外資系券商、資管子、保薦子等各類子公司后我國(guó)共有96家證券公司；按照股東背景，可分為央企券商、地方券商、民營(yíng)券商及混合所有制券商共4類。央企券商與地方券商共同構(gòu)成我國(guó)券商行業(yè)的主導(dǎo)力量，兩者合計(jì)占比超七成。盡管2025年以來(lái)證券行業(yè)新增并購(gòu)較少，但監(jiān)管政策指導(dǎo)下我們認(rèn)為行業(yè)供給側(cè)改革趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，行業(yè)并購(gòu)重組或會(huì)繼續(xù)發(fā)生。在可能性上，我們認(rèn)為同一股東下或同一區(qū)域內(nèi)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)仍是可行性相對(duì)較高的操作方式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、統(tǒng)計(jì)樣本過(guò)小帶來(lái)的結(jié)論可靠性風(fēng)險(xiǎn)。