>> 西部證券-化工&新材料行業(yè)2026年年度投資策略：海外退產(chǎn)+反內(nèi)卷，估值與盈利雙底已現(xiàn)，上游資源和下游新材料多點開花-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李妍,孫維容,王瑞健 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
估值與盈利觸底，反內(nèi)卷政策推動下化工行業(yè)有望迎來拐點。1）截至11月20日化工漲幅37%，漲幅居前子行業(yè)主要和科技主題相關(guān)?；ば袠I(yè)當前處于估值與盈利雙底，25Q1-3基礎(chǔ)化工板塊凈利1160億元，同比+7.45%，子板塊表現(xiàn)分化。2）需求端：美聯(lián)儲重啟降息周期，全球政治局勢趨穩(wěn)，需求有望好轉(zhuǎn)；國內(nèi)出口及汽車領(lǐng)域支撐需求，房地產(chǎn)、紡服領(lǐng)域需求仍在下行。3）成本端：油價及煤炭價格預計承壓，化工品成本支撐較弱。4）供給端：25H1基礎(chǔ)化工板塊在建工程總額同比-12.4%。化工多個子行業(yè)存內(nèi)卷情況，應重視反內(nèi)卷政策的推進力度。
資源供給收縮、需求穩(wěn)步回升，景氣周期有望延續(xù)上行。1）鉀肥：預計26年鉀肥價格上漲，26-28年行業(yè)供需維持偏緊格局。2）磷化工：磷銨產(chǎn)能受限，預計25-27年磷酸一銨及二銨對磷礦石需求量為4233/4326/4388萬噸；磷酸鐵鋰需求超預期，預計對磷礦石需求量為1032/1445/1951萬噸；磷礦25-27年供需偏緊。3）制冷劑：制冷劑供給端受配額限制，二代制冷劑加速削減、三代制冷劑各品種配額的集中度高；配額管理疊加需求增長，制冷劑景氣度穩(wěn)步提升；短期內(nèi)四代替代難度大，堅定看好三代制冷劑的景氣周期。4）有機硅：有機硅行業(yè)23-25年連續(xù)虧損，26年海外退產(chǎn)能+國內(nèi)反內(nèi)卷，預計26年供需矛盾有望緩和，27年行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)供給26萬噸的缺口。5）原油：布倫特油價較難跌破60美元/桶，預計26年油價進入上行周期；煉化端海外關(guān)停乙烯、丙烯、聚丙烯產(chǎn)能同比增長63.5%/39%/228.5%，25H1國內(nèi)煉廠毛利率實現(xiàn)同比增長。6）鉻鹽：25年鉻鹽出口同比增長52.5%，SOFC開啟鉻鹽需求新藍海；25年1-9月其他鉻的氧化物及氫氧化物出口量同比增長52.5%，鉻鹽景氣度沿著金屬鉻—氧化鉻綠—重鉻酸鈉逐步上揚。
建議關(guān)注：鉀肥：東方鐵塔（已覆蓋）、亞鉀國際、鹽湖股份；磷化工：川恒股份、云圖控股、興發(fā)集團、云天化、川金諾、司爾特；制冷劑：巨化股份、三美股份、永和股份、東岳集團；有機硅：東岳硅材、興發(fā)集團、合盛硅業(yè)；原油：中國海油、中曼石油、洲際油氣；煉化：中國石油、中國石化、恒力石化、榮盛石化；長絲PTA：新鳳鳴、桐昆股份；鉻：振華股份。
AI與半導體需求加速釋放，高性能新材料成為增長核心。1）電子樹脂及填料：受益于AI需求驅(qū)動，高頻高速樹脂及球硅需求快速躍升。2）半導體材料：供應鏈安全訴求凸顯，重視半導體材料的國產(chǎn)化進程。3）冷卻液：服務器功率持續(xù)提升，浸沒式液冷或是未來的重要方向。
風險提示：政策不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、海外需求大幅下滑風險、貿(mào)易競爭格局變差風險。
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