>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】2026年信用債年度投資策略：因勢配置，控險取息-251203
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2025年債市在低利率區(qū)間盤整，交易空間相對有限，機(jī)構(gòu)博弈利差壓縮的α行情，信用債配置情緒較強(qiáng)。展望2026年，基本面和貨幣條件或不支持債市“牛熊轉(zhuǎn)換”，信用風(fēng)險穩(wěn)中有憂，主要關(guān)注個體輿情，債市收益率或維持低位震蕩。信用債票息價值突出，但需求端負(fù)債穩(wěn)定性或邊際弱化，配置力量有結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，向短端進(jìn)一步傾斜，中長端品種利差中樞或小幅抬升；此外在震蕩市場中需要把握票息高位的配置機(jī)會，關(guān)注季節(jié)性、輪動性和贖回波動帶來的配置窗口，密切跟蹤信用債ETF、境外債的投資變化。
2026年信用債市場展望：票息價值愈發(fā)凸顯，需求端結(jié)構(gòu)與穩(wěn)定性有變化
1、從宏觀條件來看，基本面和貨幣條件或不支持債市“牛熊轉(zhuǎn)換”?；久娣矫?，“十五五”開局經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定5%的概率偏大，出口的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)或基本維持，但投資端修復(fù)或較為緩慢；政策方面，宏觀政策力度或至少需持平2025年，不排除年內(nèi)或適時加力，貨幣政策出于穩(wěn)增長和降成本的考慮，寬松窗口仍未關(guān)閉，但總量降息相對克制。綜合來看，2026年基本面條件與政策條件基本維持，債市或難以走出顯著的趨勢行情，仍以區(qū)間震蕩格局為主。
2、從供需情況來看，供給整體穩(wěn)定，需求端力量或向短端傾斜，且負(fù)債穩(wěn)定性轉(zhuǎn)弱。供給方面，預(yù)計2026年信用債全年凈融資規(guī)模與2025年接近，產(chǎn)業(yè)債仍為供給主力，金融債供給變化不大，城投債供給或持續(xù)縮量。需求方面，基金監(jiān)管規(guī)則調(diào)整、理財平滑凈值手段整改或影響其負(fù)債穩(wěn)定性與配債偏好，5y以上品種配置需求轉(zhuǎn)弱；保險則對5y以上長久期普信債配置需求仍較高，I9全面實施下對二永配置力量轉(zhuǎn)弱，但仍有一定高點承接能力。
3、從信用風(fēng)險來看，部分行業(yè)尾部主體經(jīng)營承壓，關(guān)注弱資質(zhì)主體違約風(fēng)險。展望2026年，不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險依舊是政策底線，但同時在基本面弱修復(fù)的環(huán)境下，部分行業(yè)尾部主體經(jīng)營承壓，違約風(fēng)險仍值得警惕。地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、地方金控、中小金融機(jī)構(gòu)等需重點關(guān)注行業(yè)基本面，后續(xù)違約風(fēng)險研判需更多回歸主體基本面，可重點關(guān)注發(fā)債主體控股股東性質(zhì)、是否有實控人、歷史遺留問題、自身及重要子公司業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、償債壓力、擔(dān)保代償?shù)确矫妗?br> 2026年信用債投資策略:震蕩市場注重票息挖掘，把握配置窗口與結(jié)構(gòu)性機(jī)會
1、票息挖掘：2026年債市交易難度較大，配置高票息資產(chǎn)跨越波動周期仍是較好選擇。從高票息資產(chǎn)可挖掘空間來看，弱資質(zhì)城投債>城農(nóng)商行二永債>央國企地產(chǎn)債>周期產(chǎn)業(yè)債>券商保險債。但同時信用債需求端的負(fù)債穩(wěn)定性或有減弱，信用債配置需關(guān)注賠率較高的時點。
2、配置&交易窗口：1）結(jié)合信用債表現(xiàn)的季節(jié)性特征，近年來信用利差走勢全年通常呈“震蕩—震蕩收窄—震蕩走闊”的趨勢，一季度或為較好配置時點。2）關(guān)注信用利差壓縮在久期方面呈現(xiàn)出的輪動性，長久期信用債流動性偏差，理財、基金等非銀機(jī)構(gòu)多數(shù)時間段配置需求較低，但在中短端利差壓縮至極低水平、收窄空間有限的階段，配置力量會向長端涌入。3）把握贖回沖擊帶來的利差高點，逢高配置票息資產(chǎn)，或左側(cè)布局情緒企穩(wěn)后利差修復(fù)的機(jī)會。
3、結(jié)構(gòu)性機(jī)會：1）配置力量變化影響品種定價，可結(jié)合負(fù)債屬性關(guān)注投資機(jī)會。中長端信用債需求力量下降，但仍是基金、理財博收益的重點品種，可關(guān)注利差高點時的配置價值與利差壓縮行情的左側(cè)機(jī)會，提前布局。2）信用債ETF發(fā)展空間廣闊，關(guān)注其配置價值與套利機(jī)會。基金銷售費率改革有望為信用債ETF帶來中長期資金增量，一方面在債市情緒較好的階段可加杠桿增厚收益，另一方面可關(guān)注折溢價套利機(jī)會。
板塊主線：1）城投債：化債主線延續(xù)，中短端下沉與強(qiáng)區(qū)域拉久期并行；2）大金融債：短端下沉增厚收益，中長端二永圍繞利差中樞博弈；3）產(chǎn)業(yè)債：回歸基本面，關(guān)注“反內(nèi)卷”政策下的機(jī)會，警惕瑕疵主體輿情；4）境外債：債券“南向通”擴(kuò)圍或落地，重點關(guān)注點心債投資價值，注重個券利差挖掘。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、政策執(zhí)行力度或不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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