>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】12月信用債策略月報(bào)：優(yōu)先關(guān)注中短端票息，4-5y品種逢高配置-251203
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2025/12/4 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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12月關(guān)注點(diǎn)：今年搶跑空間或有限，但當(dāng)前是較好的配置窗口
1、今年的跨年行情仍可期待，但或難有顯著空間。一方面，今年下半年以來(lái)央行政策表態(tài)較為審慎，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策降息操作的預(yù)期發(fā)酵不如往年。另一方面，搶跑行情的驅(qū)動(dòng)受機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏的影響，今年整體配置型資金較為穩(wěn)定，交易型資金缺位或使得債市難以出現(xiàn)顯著的年末行情。但同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)等配置資金而言，前期寬信用及供給沖擊已過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)偏好和費(fèi)率新規(guī)的負(fù)面擾動(dòng)或難超前期，預(yù)計(jì)收益率進(jìn)一步上行超過(guò)前高的風(fēng)險(xiǎn)可控。
2、關(guān)注銷售費(fèi)率新規(guī)和萬(wàn)科事件的邊際擾動(dòng)，但短期對(duì)信用債沖擊或相對(duì)可控?；鹳M(fèi)率新規(guī)細(xì)則相較征求意見(jiàn)稿可能有所調(diào)整，且實(shí)踐過(guò)程中仍有半年過(guò)渡期，理財(cái)、攤余債基有一定承接能力，信用債大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。萬(wàn)科在擬商討債券展期前市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期相對(duì)充分，疊加機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)偏好也逐步收縮以及當(dāng)前債市貨幣條件相對(duì)寬松，短期看萬(wàn)科事件對(duì)債市整體的外溢性影響相對(duì)有限，但需關(guān)注對(duì)部分弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債的估值沖擊。
12月信用債如何配置？
1、1-3y品種久期偏短，但明年需求力量較強(qiáng)，利差或低位波動(dòng)，近期配置性價(jià)比回升可適當(dāng)關(guān)注。理財(cái)、基金為該期限配置主力，2026年基金負(fù)債端或面臨監(jiān)管政策邊際調(diào)整可能帶來(lái)的增量考驗(yàn)，而理財(cái)直投占比提升、委外趨于謹(jǐn)慎，負(fù)債穩(wěn)定性邊際減弱的背景下預(yù)計(jì)兩類機(jī)構(gòu)對(duì)短端品種的配置需求較高，為優(yōu)選底倉(cāng)品種。近期2-3y品種利差回升，可布局明年中短端票息資產(chǎn)。
2、4-5y品種當(dāng)前利差水平偏低，明年利差中樞或有抬升，波動(dòng)或放大，月內(nèi)可逢高配置。該期限明年仍是基金、理財(cái)博收益的重點(diǎn)品種，但需求力量整體有所減弱、波動(dòng)性或增強(qiáng)，保險(xiǎn)本身對(duì)該期限參與力量有限，但具有一定高位承接潛力?？紤]到當(dāng)前4-5y品種利差已偏低，且基金費(fèi)率新規(guī)擾動(dòng)存在不確定性，負(fù)債穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)可關(guān)注月內(nèi)利差相對(duì)高點(diǎn)時(shí)的配置價(jià)值。
3、5y以上品種考驗(yàn)負(fù)債端穩(wěn)定性，明年配置需求或仍是大頭，短期內(nèi)負(fù)債穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎參與。長(zhǎng)久期信用債流動(dòng)性較差，2026年債市整體預(yù)計(jì)呈現(xiàn)窄區(qū)間波動(dòng)，利率交易空間較為有限，若出現(xiàn)階段性的債市向好行情，長(zhǎng)久期信用債的交易或仍會(huì)成為機(jī)構(gòu)博取超額收益的重要抓手。但整體看交易難度較大，配置需求或仍是大頭，憑借負(fù)債端穩(wěn)定性獲取票息的時(shí)間價(jià)值，交易參與需因時(shí)而動(dòng)量力而行，12月負(fù)債穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)宜謹(jǐn)慎參與。
板塊策略：
1、城投債：中短端下沉、強(qiáng)區(qū)域拉久期，提前布局年末行情與明年的票息資產(chǎn)。當(dāng)前3y以內(nèi)低等級(jí)品種仍有相對(duì)較高票息價(jià)值，可積極博弈，其中貴州、廣西、河南、山東、陜西、四川等地收益率在2%以上的存量城投債券較多。
2、地產(chǎn)債：關(guān)注1-2y央國(guó)企地產(chǎn)AA及以上品種。短期內(nèi)部分主體估值或受萬(wàn)科事件的市場(chǎng)情緒影響，中期來(lái)看混合所有制主體萬(wàn)科的輿情對(duì)央企主體的實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)或有限，關(guān)注估值波動(dòng)中的配置機(jī)會(huì)。
3、煤炭債：短端品種可適當(dāng)下沉、中高等級(jí)可拉久期至3y。月內(nèi)受需求提振與供給收縮影響，煤價(jià)進(jìn)一步上漲，月末企穩(wěn)回落。當(dāng)前對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)可控的隱含評(píng)級(jí)AA、AA-煤企1-2y品種適當(dāng)下沉，中高等級(jí)可拉長(zhǎng)久期至3y。
4、鋼鐵債：重點(diǎn)關(guān)注1-2yAA及AA+品種。近期螺紋鋼需求進(jìn)入淡季，供需雙弱格局呈現(xiàn)，行業(yè)整體處于“反內(nèi)卷”政策下，長(zhǎng)期來(lái)看落后產(chǎn)能退出持續(xù)，控久期的情況下對(duì)轉(zhuǎn)型成果突出的鋼企可適當(dāng)下沉。
5、銀行二永債：2-3y可下沉篩選優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商主體做底倉(cāng)，下沉需保持底線思維；4-5y國(guó)股行二永債明年需求端力量或相對(duì)普信債更弱，當(dāng)前利差高于普信債但保護(hù)水平也相對(duì)有限，12月可在利差水平保護(hù)較充足的點(diǎn)位擇機(jī)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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