>> 長江證券-通信設(shè)備行業(yè)海外算力財報綜述：算力動能迸發(fā)，光織縱橫通達-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 4021KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
于海寧,黃天佑,祖圣騰 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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云廠商：財報表現(xiàn)亮眼，資本開支上修
谷歌云加速成長，積壓訂單強勁增長，盈利能力持續(xù)攀升；Gemini 3多模態(tài)與推理等多能力領(lǐng)先，自研TPU降本增效，云服務(wù)競爭力強化；資本開支大幅上調(diào)，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資強化。AWS營收增速新高，積壓訂單創(chuàng)歷史記錄；自研ASIC成功商業(yè)化部署，持續(xù)擴張算力供給，算力投入加大，云業(yè)務(wù)增長動能增強。微軟智能云在Azure AI的強勁拉動下實現(xiàn)加速增長，未履約訂單強勁上行；Copilot生態(tài)滲透，強化云服務(wù)粘性；資本開支環(huán)比大增。Meta依托AI優(yōu)化推薦與廣告模型，實現(xiàn)展示量和轉(zhuǎn)化率雙升，廣告收入保持快速增長，用戶粘性顯著提升；繼續(xù)強化AI投入，廣告與內(nèi)容生態(tài)長期增長動能鞏固。
GPU：算力需求旺盛，出貨持續(xù)加速
英偉達GB300大規(guī)模出貨，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)爆發(fā)，Blackwell需求旺盛，Rubin將開啟新一輪性能躍升；開啟頭部客戶戰(zhàn)略合作，GPU交付節(jié)奏保持強勁。AMDMI350強勁出貨，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高增，與OpenAI達成數(shù)GW級合作、MI450/MI400產(chǎn)品路線加速推進。
高速互聯(lián)：芯片供不應(yīng)求，產(chǎn)業(yè)積極擴產(chǎn)
1）光通信：Lumentum光芯片出貨強勁，未來六個季度產(chǎn)能全部售罄，供需缺口擴大；加速推進4英寸工藝與擴產(chǎn)計劃，或啟動戰(zhàn)略漲價。Coherent 800G/1.6T光模塊持續(xù)放量，推進6英寸InP擴產(chǎn)，目標(biāo)在未來一年內(nèi)部產(chǎn)能翻倍，馬來西亞/越南工廠擴建；業(yè)務(wù)聚焦后毛利顯著改善，增長有望加速。AXTInP襯底收入創(chuàng)近年新高、積壓訂單明顯上行，產(chǎn)品已滲透多家超大規(guī)?？蛻?，具備快速擴產(chǎn)能力。Tower硅光業(yè)務(wù)收入同比大增、未來產(chǎn)能規(guī)劃提升三倍以上，擴產(chǎn)投資持續(xù)推進。2）光纖光纜：康寧光通信業(yè)務(wù)大幅增長，DCI光纖需求提升，新一代高密度光纖持續(xù)放量；與微軟合作推進空芯光纖研發(fā)和商業(yè)落地。3）線纜：安費諾IT數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)收入翻倍，高速線纜與連接器全面放量，繼續(xù)高水平資本投入。
AIDC配套：網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)擴充，液冷趨勢確定
1）交換機：Arista在AI網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略推動下持續(xù)高增，Etherlink與開放生態(tài)全面強化，采購承諾與庫存大幅提升，AI業(yè)務(wù)明年預(yù)計大幅增長。Celestica CCS業(yè)務(wù)收入與利潤齊增，HPS為主增長曲線，全年營收指引大幅上修，強勁成長延續(xù)。2）散熱：Vertiv訂單與收入高增并維持高儲備，液冷與高功率配電需求持續(xù)強化，伴隨AIDC向更高功耗架構(gòu)演進，散熱需求提升。
投資建議
全球AI算力需求迸發(fā)，云商財報亮眼、云訂單快速積累，資本開支再次上調(diào)、投入力度顯著增強；算力卡交付提速。數(shù)據(jù)中心互聯(lián)需求持續(xù)攀升，光芯片產(chǎn)能滿載，高速光模塊供不應(yīng)求，擴產(chǎn)加速落地。光纖光纜、高速線纜與液冷等配套設(shè)備擴容。AI與算力主線強勁上行：（1）光模塊：推薦中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、仕佳光子、華懋科技，關(guān)注太辰光、源杰科技；（2）液冷：推薦英維克；（3）光纖光纜：推薦烽火通信、亨通光電、中天科技，關(guān)注長飛光纖；（4）國產(chǎn)算力：推薦光迅科技、華豐科技、潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、中興通訊、紫光股份，關(guān)注科華數(shù)據(jù)；（5）AI應(yīng)用：推薦博實結(jié)、和而泰、拓邦股份、移遠(yuǎn)通信、美格智能、廣和通、翱捷科技。
風(fēng)險提示
1、國際環(huán)境變化；2、AI商業(yè)化及云商投入不及預(yù)期；
3、供應(yīng)鏈緊缺及擴產(chǎn)不及預(yù)期；4、技術(shù)迭代及產(chǎn)業(yè)化進度不確定。
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