>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：保險開門紅，春季行情的線索-251206
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
大小： |
1440KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、保險長期持有滬深300、紅利低波100成分股和科創(chuàng)板的風(fēng)險因子下調(diào)。國資險企加倉在前，風(fēng)險因子下調(diào)在后。而對其他險企，風(fēng)險因子下調(diào)構(gòu)成增配權(quán)益的額外激勵。在充足率不變情況下，風(fēng)險因子下調(diào)釋放的權(quán)益加倉空間是千億級別。
春季行情經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)大級別催化尚不明確，資金供需邏輯可能成為主要矛盾。保險開門紅交易預(yù)期正在升溫。高股息行情正在提前搶跑。我們提示，博弈高股息的行情，可能主要出現(xiàn)在26年初之前。
保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子下調(diào)：持倉超過3年的滬深300成分股和中證紅利低波100成分股，持倉超過2年的科創(chuàng)板股票風(fēng)險因子打九折。
我們認為，風(fēng)險因子下調(diào)可能產(chǎn)生如下影響：1.這是鼓勵長期資金入市的配套政策。對于新增保費已高比例入市的國資險企，權(quán)益投資風(fēng)險因子下調(diào)是滯后的政策優(yōu)化。2025年國資險企帶動，保險配置權(quán)益比例已明顯上升。對于其他險企，則構(gòu)成額外的增配權(quán)益激勵。2.進一步定向鼓勵保險持有滬深300和科創(chuàng)板成分股，鼓勵常態(tài)化高比例權(quán)益配置，同時保持了戰(zhàn)術(shù)機動的空間(6年內(nèi)持倉時間超過3年，4年內(nèi)持倉時間超過2年)。3.償二代全面落實臨近，緩解保險綜合償付能力充足率壓力。4.保險風(fēng)險因子下調(diào)，在綜合償付能力充足率不變情況下，釋放的權(quán)益加倉空間是千億級別。保險提升權(quán)益配置比例，這才是保險資金入市空間的主要來源。相比之下，此次風(fēng)險因子下調(diào)只有邊際影響。
春季行情經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大級別催化尚待明確，資金供需邏輯的影響可能成為主要矛盾。市場本就關(guān)注公募考核期博弈和保險開門紅。而風(fēng)險因子下調(diào)，保險開門紅博弈，可能順勢發(fā)酵。我們提示，保險配置高股息，仍會嚴守性價比，保險開門紅交易要“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”。
二、春季行情的級別和定位判斷不變：春季行情可能是小級別行情。對總體市場來說，春季行情可能是高位震蕩行情中的反彈。對超跌科技來說，可能是調(diào)整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈。12月中旬開始政策布局期+搶跑保險開門紅，可能觸發(fā)春季行情。
春季行情的級別和定位判斷不變：春季行情經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大級別催化尚待明確，進攻資產(chǎn)(科技和順周期)有效反彈容易出現(xiàn)，但向上突破缺乏支撐。春季行情可能是小級別行情。
中期判斷“牛市兩段論”：2025年科技結(jié)構(gòu)牛已處于高位區(qū)域，中波段高位震蕩已經(jīng)演繹，后續(xù)可能還有“懷疑牛市級別的調(diào)整”。而全面牛市在2026下半年。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：對總體市場來說，春季行情可能是高位震蕩行情中的反彈。對超跌科技來說，可能是調(diào)整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈?？赡苡|發(fā)春季行情的因素：從12月中旬開始到26年兩會，是26年政策布局+十五五規(guī)劃全面落地的窗口期，政策主題和產(chǎn)業(yè)主題可能活躍。搶跑保險開門紅，也可能是觸發(fā)春季行情的線索。
三、2026年風(fēng)格節(jié)奏判斷：上半年“牛市1.0”震蕩休整波段，順周期和價值風(fēng)格占優(yōu)，下半年“牛市2.0”全面牛，順周期可能只是啟動牛市的資產(chǎn)，最終牛市還是科技和先進制造占優(yōu)。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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