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事件：杭州銀行發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.80億元，同比+1.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)158.85億元，同比+14.53%。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)。截至2025Q3，公司貸款總額達(dá)10,255.73億元，較上年末+9.39%，信貸投放力度持續(xù)。公司貸款達(dá)7,296.26億元，較上年末+15.51%，重點(diǎn)投向科創(chuàng)、綠色、跨境等實(shí)體領(lǐng)域；個(gè)人貸款達(dá)2,959.48億元，較上年末-3.24%，主要系零售信貸需求相對(duì)疲弱。不良貸款率0.76%，與上年末持平；撥備覆蓋率513.64%，雖較上年末有所下降，但仍處于行業(yè)高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。
　　對(duì)公存款基礎(chǔ)穩(wěn)固，負(fù)債成本優(yōu)化支撐息差。截至2025Q3，公司存款總額13,485.77億元，較上年末+5.97%，為信貸投放提供穩(wěn)定資金來源。其中，公司存款達(dá)9,443.15億元，占存款總額69.9%，依托長(zhǎng)三角企業(yè)客群優(yōu)勢(shì)，對(duì)公存款基礎(chǔ)扎實(shí)；個(gè)人定期存款2,731.10億元，較上年末+19.40%，雖推高存款成本，但公司優(yōu)質(zhì)的對(duì)公活期存款基礎(chǔ)有效優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)，為息差穩(wěn)定提供支撐。
　　特色板塊發(fā)力，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司以大公司、大零售、大資管為差異化主營(yíng)板塊，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。大公司板塊憑“1+5”模式，期末公司金融條線貸款（不含貼現(xiàn)）6,516.67億元，較上年末+15.28%，前三季度承銷債務(wù)融資工具1,279.78億元，浙江省內(nèi)銀行間市場(chǎng)占有率排名第一。大零售板塊靠“小微+財(cái)富”雙輪驅(qū)動(dòng)，普惠小微貸1,722.70億元，較上年末+10.73%，零售AUM達(dá)6,743.57億元，較上年末+11.98%，零售金融條線貸款（含信用卡）不良率僅0.48%，資產(chǎn)質(zhì)量保持良好。大資管板塊以杭銀理財(cái)與托管為核心，理財(cái)產(chǎn)品余額5,574.58億元，較上年末+27.10%，托管規(guī)模超2.05萬億元，輕資本業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升。
　　投資建議：杭州銀行存貸規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，三大特色板塊構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。預(yù)計(jì)2025-2027年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為393.54、420.70、453.69億元，歸母凈利潤(rùn)分別為194.53、220.78、248.75億元，BVPS分別為18.26、20.91、24.11元，對(duì)應(yīng)12月5日收盤價(jià)的PB估值分別為0.85、0.75、0.65倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、廣譜利率持續(xù)下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化