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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)下不輕易抄底，但可以小倉位試多，每次可以把握1-2bp小波段后撤退。明年一季度貨幣政策有超預(yù)期寬松概率，若有大規(guī)模央行凈買入國債配合，彼時(shí)可以關(guān)注年內(nèi)大級(jí)別的交易機(jī)會(huì)。
　　當(dāng)下債市缺少主力做多機(jī)構(gòu)
　　基金：產(chǎn)品缺少賺錢效應(yīng)，年末可能搶跑降久期。銀行：今年末至明年初，關(guān)注賣老券壓力。若站在明年布局角度考慮，今年兌現(xiàn)浮盈后，明年可能也會(huì)從交易策略向票息策略轉(zhuǎn)型，從賺資本利得思路切換成賺carry思路。理財(cái)：受益于基金新規(guī)，明年理財(cái)規(guī)?？赡堋疤哨A”，控回撤是明年重要目標(biāo)，12月可能降低長(zhǎng)債倉位。保險(xiǎn)：保費(fèi)增長(zhǎng)有限，高股息是長(zhǎng)債的替代品。當(dāng)下高股息+成長(zhǎng)股的啞鈴型策略是險(xiǎn)資的關(guān)注重點(diǎn)，截至12月5日，A股紅利指數(shù)的股息率約有4.3%-4.4%，顯著高于30年國債活躍券利率2.25%，若不考慮倉位限制，高股息對(duì)于長(zhǎng)債的替代性較強(qiáng)，年末難言保險(xiǎn)托底債市。
　　耐心等待跨年后的布局機(jī)會(huì)
　　一方面，年后可能有新一輪的寬松預(yù)期，央行買債規(guī)?？赡芊帕颗浜县?cái)政前置。當(dāng)下央行買賣國債的信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)意義，即便四季度央行大規(guī)模買債的預(yù)期落空，但在明年年初財(cái)政前置發(fā)力的情況下，央行配合程度提高的概率也在變大，中期債市有利多主線。另一方面，跨年擁擠調(diào)倉結(jié)束后，機(jī)構(gòu)依然有增配需求，債市可能超調(diào)反彈。根據(jù)我們前期預(yù)期，C浪可能持續(xù)3個(gè)月左右，下跌幅度類比A浪幅度，那么在TL主力連續(xù)合約價(jià)格觸及109元附近，長(zhǎng)債性價(jià)比顯著提升，彼時(shí)可以關(guān)注年內(nèi)大級(jí)別的交易機(jī)會(huì)。
　　短期控風(fēng)險(xiǎn)，中期不悲觀
　　歲末年初，利率調(diào)整趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，核心是因?yàn)榛?、銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)等債市主力投資機(jī)構(gòu)均缺少趨勢(shì)性做多的意愿，如果從交易盤賣盤和配置盤支撐力量平衡角度看，現(xiàn)階段債市利空還未完全出盡。操作層面，當(dāng)下不輕易抄底，但可以小倉位試多，每次可以把握1-2bp小波段后撤退。中期維度，正如我們上文所述，明年春節(jié)前后貨幣政策有超預(yù)期寬松概率，若有大規(guī)模央行凈買入國債配合，彼時(shí)可以關(guān)注年內(nèi)大級(jí)別的交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策超預(yù)期變化；國際局勢(shì)超預(yù)期變化。