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票息周觀點(diǎn)：不必減倉(cāng)，保持定力
　　過(guò)去一周總結(jié)：消息面沖擊和央行態(tài)度收緊等因素作用下，本周債市延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，利率債跌幅低于信用債。分品種來(lái)看，10年國(guó)債活躍券收益率上行2bp，1年和3年城投及二永債收益率上行幅度在2-7bp。央行國(guó)債買賣凈投放規(guī)模略低于預(yù)期，DR007圍繞1.4%上下震蕩。
　　市場(chǎng)交易邏輯：1、公募基金消息面擾動(dòng)；2、央行態(tài)度趨嚴(yán)；3、政治局及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議
　　核心觀點(diǎn)：
　　本周債市依舊受到消息面擾動(dòng)，一方面對(duì)貨幣政策邊際收緊的解讀升溫，另一方面市場(chǎng)也在12月重要會(huì)議之前保持觀望態(tài)度，10年國(guó)債活躍券收益率上行至今年3月水平，債市情緒整體較弱。不過(guò)，從12月日歷效應(yīng)來(lái)看債市上漲的概率較大，而且政治局會(huì)議過(guò)后債市收益率往往重回下行，我們認(rèn)為投資者不必減倉(cāng)，可保持一定做多定力。
　　本周債市表現(xiàn)偏弱，主要由于市場(chǎng)在12月重要會(huì)議臨近前轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望，但我們認(rèn)為不必急于減倉(cāng)。第一，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通常側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策方向進(jìn)行定性定調(diào)，而不會(huì)披露具體的增長(zhǎng)目標(biāo)或超預(yù)期的增量政策，因此會(huì)議落地后對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際沖擊往往有限；第二，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2017-2024年期間，12月中旬后，債市階段性走強(qiáng)的情況相對(duì)更常見(jiàn)，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征。綜合來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整反而提供了布局機(jī)會(huì)，投資者可擇機(jī)配置，等待后續(xù)可能的利率下行窗口。
　　后市策略：隨著利空因素逐步消化，市場(chǎng)重心有望回歸基本面邏輯，當(dāng)前收益率水平已為左側(cè)布局提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。當(dāng)前債市情緒已對(duì)消息面利空反應(yīng)較為充分，預(yù)計(jì)債市仍將回歸基本面交易邏輯。下周即將公布的CPI、進(jìn)出口和社融等數(shù)據(jù)難有超預(yù)期表現(xiàn)，或?yàn)閭行迯?fù)下行提供基本面支撐。品種選擇方面，建議關(guān)注彈性較大的3-5年大行二永債，收益率高于同期限城投債8-16bp，未來(lái)收益率壓縮空間較足。
　　分類投資建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：①3-5年國(guó)開(kāi)債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益；②3Y地方債與國(guó)債利差有15bp，處于2024年以來(lái)約52%分位數(shù)。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：①關(guān)注3-5年高等級(jí)二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級(jí)資本債機(jī)會(huì)，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團(tuán)2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：①7年高等級(jí)二級(jí)資本債，有44bp止盈空間；①超長(zhǎng)信用債收益率仍處年內(nèi)較高點(diǎn)，配置型機(jī)構(gòu)可擇機(jī)配置流動(dòng)性相對(duì)較好的10Y個(gè)券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策或外部擾動(dòng)超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來(lái)