>> 光大證券-2025年11月進出口數(shù)據(jù)點評：11月的出口高增速可持續(xù)嗎？-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,周可 |
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事件：
2025年12月8日，海關(guān)總署發(fā)布2025年11月進出口數(shù)據(jù)：
【1】出口3303.5億美元，同比+5.9%，預期+3.0%，前值3053.5億美元，同比-1.1%。
【2】進口2186.7億美元，同比+1.9%，預期+2.9%，前值2152.8億美元，同比+1.0%。
【3】貿(mào)易順差1116.8億美元，前值900.7億美元。
核心觀點：
2025年11月，我國出口同比增長5.9%，增速較上月大幅回升，主要原因在于高基數(shù)效應消退、海外需求保持旺盛。集成電路和汽車是出口主要拉動項，勞動密集型產(chǎn)品的拖累效應有所減弱。
展望未來，12月出口同比增速可能面臨高基數(shù)的影響，但我們對明年海外需求仍然保持樂觀。一是全球范圍內(nèi)的寬財政和資本開支上升拉動商品需求。二是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性下降，我國對美出口邊際好轉(zhuǎn)。具體來看，非洲方面，由于全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源需求仍然保持強勁增長，非洲礦產(chǎn)開發(fā)將繼續(xù)拉動我國相關(guān)資本品的出口增長。歐元區(qū)方面，產(chǎn)能利用率仍然在回升，再加上2026年歐元區(qū)預算赤字率將進一步上升至3.3%，有望通過寬財政政策拉動經(jīng)濟增長。美國方面，中美達成新的經(jīng)貿(mào)協(xié)議，貿(mào)易不確定性下降，中國對美出口產(chǎn)品的芬太尼關(guān)稅稅率從20%下降至10%，再加上美聯(lián)儲在12月降息的概率上升，預計我國對美出口的同比跌幅也會邊際收窄。
一、出口：海外需求回暖和基數(shù)效應消退支撐出口
11月出口總額（以美元計，下同）3303.5億美元，同比增速回升至5.9%，高于WIND一致預期的3.0%。一是前期高基數(shù)影響回落，去年同比增速由12.6%降至6.6%。二是海外需求仍然保持旺盛，全球制造業(yè)PMI連續(xù)4個月處于擴張區(qū)間。我國對歐盟、非洲、拉丁美洲出口同比增速較10月有明顯的抬升。但對美出口同比增速小幅回落，中美貿(mào)易協(xié)議的影響可能在12月才會逐步顯現(xiàn)。
分區(qū)域來看，歐盟、新興市場需求回暖支撐出口增長。2025年11月，三大貿(mào)易伙伴美國、歐盟、東盟分別占我國出口份額的10.2%、14.3%、17.6%，其中，我國對美國出口同比下跌28.6%，對歐盟出口同比增速上升至14.8%。對東盟出口同比增速下滑至8.2%。貿(mào)易多元化戰(zhàn)略進一步支撐了我國的出口增長，我國對非洲、拉丁美洲、印度的出口同比增速較高，分別為27.6%、14.9%、8.0%。整體來看，11月美國、歐盟、東盟合計占我國出口份額回落至42.1%，拉丁美洲和非洲合計占我國出口的份額上升至14.3%，僅次于東盟，與歐盟并列占我國出口份額第二位。
具體產(chǎn)品方面，集成電路、汽車是主要拉動項，勞動密集型產(chǎn)品出口同比跌幅收窄。
勞動密集型產(chǎn)品方面，七大勞動密集型產(chǎn)品合計出口同比下跌8.3%，跌幅較10月有所收窄。其中紡織品出口同比增速轉(zhuǎn)正。
消費電子方面，可能繼續(xù)反映下游產(chǎn)業(yè)鏈出海的影響。自動數(shù)據(jù)處理設備、手機、家用電器等終端產(chǎn)品出口同比分別下跌7.0%、12.6%、5.8%。音視頻設備、液晶平板出口同比增長4.7%、17.6%。
裝備制造業(yè)需求回暖。通用機械設備出口同比增速4.5%，集成電路、汽車、船舶出口仍然保持較高景氣度，同比增速分別為34.2%、53.0%、46.4%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速由1.8%上升至7.7%。
大宗商品方面，稀土出口同比增速由10月的42.9%回落至34.9%，但主要是受基數(shù)效應的影響，出口數(shù)量從10月4343.5噸上升至5493.9噸。肥料出口同比增速回落至40.2%，出口數(shù)量從10月的505.7萬噸下降至444.1萬噸。
出口拉動率方面，機電產(chǎn)品中的汽車、集成電路仍是主要貢獻項。11月機電產(chǎn)品拉動出口增長5.8個百分點，其中汽車、集成電路、船舶分別拉動出口增長1.5、1.5、0.5個百分點。勞動密集型產(chǎn)品對出口的拖累作用減弱。
二、進口：同比增速上行
2025年11月進口同比增速為1.9%，高于10月的1.0%。進口同比增速較10月出現(xiàn)回暖，一方面出口旺盛帶動相關(guān)中間品進口，另一方面也與去年同期低基數(shù)效應有關(guān)。11月制造業(yè)PMI采購量指數(shù)亦由上月的49.0%回升至49.5%。
分項來看，銅鐵礦、半導體鏈進口需求旺盛。上游銅礦、鐵礦進口分別同比增長35.3%、15.9%，機電產(chǎn)品中的集成電路、半導體、自動數(shù)據(jù)處理設備進口分別增長13.9%、6.9%、6.8%。高新技術(shù)產(chǎn)品進口同比增速由3.0%回升至10.2%。
分量價來看，進口增速上行主要是進口數(shù)量拉動。海關(guān)總署公布的25類重點進口商品中，有12類產(chǎn)品的進口均價同比增速較上月上行。大部分商品的進口數(shù)量較上月有所增長，進口數(shù)量的同比增速較上月上漲的有16類，同比增速為正的有17類。
三、展望：對明年出口保持樂觀
12月出口同比增速可能面臨高基數(shù)的影響，但我們對明年海外需求仍然保持樂觀。一是全球范圍內(nèi)的寬財政和資本開支上升拉動商品需求。二是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性下降，我國對美出口邊際好轉(zhuǎn)。具體來看，非洲方面，由于全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源需求仍然保持強勁增長，非洲礦產(chǎn)開發(fā)將繼續(xù)拉動我國相關(guān)資本品的出口增長。歐元區(qū)方面，產(chǎn)能利用率仍然在回升，再加上2026年歐元區(qū)預算赤字率將進一步上升至3.3%，有望通過寬財政政策
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