>> 光大證券-2025年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：10月盈利增速再次轉(zhuǎn)負，需要擔(dān)心嗎？-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
2025年11月27日，國家統(tǒng)計局公布2025年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2025年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為+1.9%，1-9月累計同比增速為+3.2%；1-10月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速為+1.8%，1-9月累計同比增速為+2.4%。
核心觀點：
10月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增速轉(zhuǎn)負，與上年同期基數(shù)抬升、工業(yè)生產(chǎn)放緩、利潤率回落有關(guān)。從結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)中僅有色、汽車、電子、食品飲料等行業(yè)利潤增速保持正增長，其余行業(yè)盈利表現(xiàn)均呈現(xiàn)不同程度的走弱。
向前看，預(yù)計四季度工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)弱勢運行。一是，11-12月上年同期基數(shù)逐步抬升；二是，10月出口增速放緩、以及前期擴內(nèi)需政策效應(yīng)減弱，導(dǎo)致總需求滑落進而拖累企業(yè)盈利，而四季度增量財政政策的支撐在數(shù)據(jù)層面尚未顯現(xiàn)，預(yù)計短期內(nèi)“供強需弱”格局大概率延續(xù)，未來企業(yè)盈利的穩(wěn)定修復(fù)有待于需求端政策的進一步發(fā)力。
一、驅(qū)動：工業(yè)企業(yè)利潤增速為何大幅回落？
2025年10月工業(yè)企業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)負，與上年同期基數(shù)抬升、生產(chǎn)端放緩、利潤率回落有關(guān)。10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降至-5.5%，上月為+21.6%。利潤增速大幅回落，與上年同期基數(shù)有所抬高有關(guān)，2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速自9月的-27.1%升至-10%。但從兩年平均增速來看，10月工業(yè)企業(yè)利潤增速依然保持回落趨勢，或與工業(yè)生產(chǎn)放緩、企業(yè)利潤率水平回落有關(guān)。
從價、量、利潤率三因素拆分來看，10月工業(yè)品價格同比降幅繼續(xù)收窄，但利潤率、工業(yè)增加值指標(biāo)均有所回落。
利潤率方面，10月工業(yè)企業(yè)利潤率為5.11%，同比下降0.33個百分點；1-10月，企業(yè)營收利潤率為5.25%，較1-9月下降0.01個百分點。
價方面，10月PPI同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲。一是，市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，落后產(chǎn)能逐步退出，推動工業(yè)品供需關(guān)系改善。價格改善的領(lǐng)域從上游原材料擴大至中下游行業(yè)。二是，受銅礦供給偏緊影響，國際有色金屬價格明顯上漲，帶來輸入性影響。
量方面，10月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速降至+4.9%，上月為+6.5%。一方面，生產(chǎn)端回落，與“十一”假期前部分需求提前釋放，10月生產(chǎn)天數(shù)減少有關(guān)；另一方面，出口增速放緩、前期擴內(nèi)需政策效應(yīng)減弱，疊加“反內(nèi)卷”政策推進，均約束工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)。
二、結(jié)構(gòu)：上中下游盈利表現(xiàn)皆趨弱
2025年10月，制造業(yè)、電燃水利潤同比增速回落，采礦業(yè)利潤同比降幅收窄。從大類行業(yè)來看，2025年1-10月，采礦業(yè)利潤累計同比增速升至-27.8%，1-9月為-29.3%；制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比增速分別降至7.7%、9.5%，1-9月為9.9%、10.3%。
從大類行業(yè)累計利潤率來看，采礦業(yè)利潤率低于去年同期，制造業(yè)及電燃水供應(yīng)業(yè)利潤率均好于去年同期。2025年1-10月，制造業(yè)累計利潤率為4.57%，較上年同期高出0.16個百分點；電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率為6.97%，較上年同期高出0.54個百分點；采礦業(yè)累計利潤率為16.76%，較上年同期下降3.54個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2025年10月制造業(yè)占比較去年同期回落。相較于去年同期，2025年10月，制造業(yè)利潤占比由76.5%降至75.9%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比由9.7%升至11.1%，采礦業(yè)利潤占比由13.8%降至13.1%。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速轉(zhuǎn)負
2025年10月，原材料制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增速大幅降至-10.7%，上月為+111.7%。其中，僅有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤保持同比正增長，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤同比降幅收窄，其他行業(yè)利潤均同比轉(zhuǎn)負。
中游裝備制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速轉(zhuǎn)負
2025年10月，裝備制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增速降至-3.9%，上月為+24.9%。其中，10月汽車制造、計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增速持續(xù)為正；其他中游裝備制造類行業(yè)，如電氣機械及器材制造業(yè)、運輸設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備、通用設(shè)備制造業(yè)利潤同比增速皆同步轉(zhuǎn)負，除與上年同期基數(shù)抬升有關(guān)外，可能與出口增速回落、國內(nèi)擴內(nèi)需政策效應(yīng)減弱等因素有關(guān)。
下游消費品制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速轉(zhuǎn)負
2025年10月，消費品制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增速降至-25.3%，上月為+4.8%。其中，農(nóng)副食品、煙草制品、紡織、木材、家具制造等多數(shù)消費品行業(yè)利潤增速均明顯回落，且處在虧損階段；僅有食品制造、酒飲料和精制茶制造業(yè)、造紙業(yè)利潤同比增速為正。
從上中下游行業(yè)利潤占比來看，相較于去年同期，2025年10月原材料制造業(yè)利潤占比下降0.1個百分點至17.0%；裝備制造業(yè)利潤占比上升2.6個百分
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