>> 浙商證券-12月政治局會議點評：12月政治局會議的五大關注點-251208
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
經(jīng)濟發(fā)展總量目標或有放寬，宏觀政策邊際擴張力度或相對有限，看好權益市場在2026年延續(xù)慢牛格局，債市短期信心或有提振但情緒仍相對偏弱，可小倉位試多，每次把握1-2bp小波段后撤退。
經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標將順利實現(xiàn)，再提質(zhì)與量的平衡
本次會議明確指出“經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標將順利實現(xiàn)”，基本符合市場預期，也為“十四五”實現(xiàn)圓滿收官。對于2026年經(jīng)濟工作，本次會議提出“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，在整體基調(diào)層面較2024年12月會議刪去“以進促穩(wěn)”相關表述，繼2023年12月政治局會議后再度提出質(zhì)與量的平衡關系。我們重申此前提出的核心判斷，即2026年我國經(jīng)濟或將是結構轉型的重要窗口期，經(jīng)濟增速目標設置在5%左右的概率較大，但不排除放寬目標要求的可能性，新質(zhì)生產(chǎn)力、擴大內(nèi)需等重要結構性改革或將是經(jīng)濟工作重點。
統(tǒng)籌內(nèi)外部發(fā)展，再度強調(diào)內(nèi)需主導地位
本次會議明確提出，要“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，海外環(huán)境的不確定性變化仍需高度留意。2025年我國出口在貿(mào)易摩擦等不利因素影響下表現(xiàn)出較強韌性，但海外宏觀環(huán)境的不確定性使得出口波動的方差或有所放大，為此需要進一步“堅持內(nèi)需主導，建設強大國內(nèi)市場”。我們認為，2026年內(nèi)需擴張的核心發(fā)力點或在于消費而非投資，能否通過壯大財富性收入等手段疏通消費循環(huán)堵點或成為擴內(nèi)需的核心要點。
宏觀政策基調(diào)不變，邊際擴張力度或相對有限
本次會議新增提出“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能”。我們認為，些許淡化對經(jīng)濟增速目標的要求或在一定程度上減少對宏觀政策持續(xù)大規(guī)模發(fā)力的內(nèi)在需要，進一步挖掘存量政策潛力而非大規(guī)模推出增量政策的潛在路徑或可能性更高，核心在于提升“效能”而非政策不斷加碼。整體來看，本次會議一方面確認政策基調(diào)并未發(fā)生變化，依然維持更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策主基調(diào)，另一方面或傳遞出政策作用更傾向于托底而非大規(guī)模托舉的信號，政策邊際大幅擴張的可能性或相對有限。
進一步推動優(yōu)化供給
需求端，我們判斷以消費為主要抓手推動擴大內(nèi)需的可能性或相對更高。供給端，產(chǎn)品結構升級或為核心方向。從增量與存量的關系來看，核心思想或仍在于提升效能而非盲目擴張規(guī)模，如何盤活規(guī)模更大的存量部分或更為重要。
樓市股市仍待進一步明確
本次會議并未明確提及樓市股市相關安排。我們認為房地產(chǎn)政策或延續(xù)以防控風險為核心的施政思路，增量政策仍可期待，但前提或需要特定事件或數(shù)據(jù)倒逼式觸發(fā)。權益市場穩(wěn)中向好或是擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的必要條件，看好權益市場在2026年延續(xù)慢牛格局。對于債券市場，確認貨幣政策仍保持適度寬松或構成一定利好，對短期偏弱情緒起到一定提振作用，不過整體仍維持債市調(diào)整趨勢暫時或難以逆轉的判斷，當下不輕易抄底，但可以小倉位試多，每次把握1-2bp小波段后撤退。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策或發(fā)生超預期的邊際變化；機構行為具有一定不可預測性。
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