>> 浙商證券-債市專題研究：關(guān)注成長(zhǎng)板塊的配置價(jià)值-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
大?。?/td>
| 845KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳婷婷,章恒豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
中期維度，政策催化下慢牛預(yù)期依然穩(wěn)固，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好近期逐步回升，科技板塊轉(zhuǎn)債作為高彈性品種，其股性價(jià)值有望得到進(jìn)一步鞏固。在資產(chǎn)荒格局延續(xù)的背景下，“固收+”資金對(duì)轉(zhuǎn)債，特別是具備成長(zhǎng)確定性的科技品種，配置需求依然旺盛。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)先下后上，整體呈現(xiàn)成交縮量、區(qū)間震蕩，估值壓縮。
近期在債券市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整下，純債基金的贖回規(guī)模明顯放大，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮明顯，帶動(dòng)固收+基金贖回規(guī)模同步擴(kuò)大，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)通過(guò)估值波動(dòng)熨平債券市場(chǎng)震蕩影響，總體持倉(cāng)體驗(yàn)更優(yōu)。中期維度，雖然轉(zhuǎn)債供給持續(xù)縮量，但市場(chǎng)增量資金充足，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值回調(diào)空間有限，同時(shí)隨著投資者止盈預(yù)期接近尾聲，權(quán)益慢牛預(yù)期下市場(chǎng)對(duì)于高估值的標(biāo)的容忍度有所提升。
近期市場(chǎng)縮量盤(pán)整，但科技板塊成交依舊活躍，量?jī)r(jià)均已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
10月以來(lái)，科技板塊跟隨股市同步調(diào)整，雖然板塊轉(zhuǎn)債估值被動(dòng)收縮，但依舊呈現(xiàn)較為明顯的抗跌性；萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債信息技術(shù)指數(shù)近兩月回調(diào)2.43%，表現(xiàn)整體優(yōu)于權(quán)益市場(chǎng)（同期科創(chuàng)50指數(shù)回調(diào)3.9%）。近期債券市場(chǎng)的回調(diào)主要是由于流動(dòng)性收緊和年末部分資金的止盈行為，進(jìn)而導(dǎo)致近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的顯著調(diào)整。在所有固收+產(chǎn)品中，由于轉(zhuǎn)債較好的流動(dòng)性，因此在贖回潮中被迫減倉(cāng)，直接導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的拋壓。近期隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，慢牛預(yù)期下權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期收益率上行趨勢(shì)明確，科創(chuàng)板塊成交活躍度再度抬升，中長(zhǎng)期資金增持權(quán)益市場(chǎng)的需求強(qiáng)勁，以科創(chuàng)板塊為代表的高彈性轉(zhuǎn)債的股性價(jià)值有望繼續(xù)鞏固。
風(fēng)格維度，啞鈴策略下投資者可重點(diǎn)關(guān)注科技成長(zhǎng)板塊的配置價(jià)值。
根據(jù)浙商固收轉(zhuǎn)債量化模型最新測(cè)算，截至2025/12/4價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)最好，該風(fēng)格下重點(diǎn)標(biāo)的近一周收益率均值為+0.42%，為各風(fēng)格中表現(xiàn)最優(yōu)且整體為正收益，市場(chǎng)呈現(xiàn)“高溢價(jià)高波動(dòng)承壓、低估值標(biāo)的結(jié)構(gòu)性占優(yōu)”的格局。年關(guān)將至價(jià)值風(fēng)格有望短期占優(yōu)；同時(shí)近期強(qiáng)贖事件頻發(fā)，股性個(gè)券溢價(jià)率局部壓縮。展望后市，在投資者已完成明顯止盈和近期持續(xù)的強(qiáng)贖事件影響，科技板塊溢價(jià)率已有一定壓縮，近期回落至44%，價(jià)格和估值已逐步回歸合理區(qū)間，隨著科技板塊的基本面趨勢(shì)不改，盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性有望進(jìn)一步形成共振，科技板塊配置價(jià)值顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
|
|
