>> 德邦證券-2025年11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：出口回暖，驗(yàn)證韌性-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚詩(shī)吟,薛威,程強(qiáng) |
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核心觀點(diǎn)：2025年11月中國(guó)出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比5.9%，進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+1.9%；按人民幣計(jì)價(jià)，出口和進(jìn)口金額同比分別為5.7%與+1.7%；均顯著高于前值，我們認(rèn)為外貿(mào)整體的回暖是歐洲與日韓市場(chǎng)需求修復(fù)疊加我國(guó)強(qiáng)大的出口競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的結(jié)果，而連續(xù)正增的進(jìn)口凸顯內(nèi)需韌性，高企的順差凸顯我國(guó)的外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力。
一、對(duì)美經(jīng)貿(mào)回落，難阻出口回暖，對(duì)歐與日韓出口顯著回升
2025年11月當(dāng)月中國(guó)出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比5.9%，迅速扭轉(zhuǎn)了上月轉(zhuǎn)負(fù)的狀態(tài)，海外需求修復(fù)的背景下，我國(guó)產(chǎn)業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力得到凸顯，下面將從區(qū)域和品類(lèi)兩個(gè)角度來(lái)解析出口轉(zhuǎn)弱的來(lái)源。
分區(qū)域看：同比來(lái)看，11月出口金額（美元計(jì)價(jià)，下同）同比回正且增速接近6%主要是對(duì)歐洲和日韓的顯著回升，同時(shí)我們對(duì)美國(guó)出口增速繼續(xù)回落，對(duì)東盟出口增速也出現(xiàn)小幅下滑。具體來(lái)看，對(duì)美出口繼續(xù)雙位數(shù)下行，對(duì)日韓出口轉(zhuǎn)升3.2%，對(duì)歐盟出口大增14.8%，對(duì)東盟出口增速回落至8.2%；環(huán)比來(lái)看，11月出口呈現(xiàn)回暖，但對(duì)美出口環(huán)比仍呈現(xiàn)回落。
分品類(lèi)看：考慮到單月數(shù)據(jù)存在明顯周期波動(dòng)，這里用1-11月累計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理。從累計(jì)金額看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口累計(jì)同比出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，增速分別為8.0與6.6%；
細(xì)分項(xiàng)上，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成電路（24.7%）、糧食（19.1%）、汽車(chē)（包括底盤(pán)）（16.7%）、液晶平板顯示模組（10.5%）累計(jì)同比出現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)；累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)較多的是箱包及類(lèi)似容器（-13.5%）、玩具（-12.1%）、成品油（-11.6%）、燈具與照明裝置（-11.6%）、手機(jī)（-11.2%）與鞋靴（-10.7%）。
二、進(jìn)口連續(xù)正增顯內(nèi)需韌性，高順差凸顯產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力
?。ㄒ唬┻M(jìn)口連續(xù)正增，驗(yàn)證內(nèi)需韌性
11月進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)，下同）繼續(xù)維持正增，這是連續(xù)六個(gè)月的正增長(zhǎng)。1.9%的增速較上月也有提升，從6月以來(lái)連續(xù)六個(gè)月的正增長(zhǎng)，驗(yàn)證了近半年來(lái)內(nèi)需的韌性。
從來(lái)源看，進(jìn)口同比增長(zhǎng)較大的為巴西（19.4%）、非洲（13.4%）、日本（6.8%）、韓國(guó)（6.2%），環(huán)比增量有較大貢獻(xiàn)的是非洲；自美進(jìn)口同比依然大幅下行19.1%。
從大的品類(lèi)看，1-11月高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口累計(jì)金額同比增長(zhǎng)顯著，增速分別為9.6%與5.5%，農(nóng)產(chǎn)品大類(lèi)進(jìn)口同比下滑3.4%；
從細(xì)分品類(lèi)看，進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)較快的品類(lèi)有空載重量超過(guò)2噸的飛機(jī)（64.0%）、天然及合成橡膠（26.6%）、銅礦砂及其精礦（22.7%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件（19.2%）、食用植物油（18.2%）；而負(fù)增長(zhǎng)明顯的則是糧食、煤油氣、汽車(chē)及零配件、液晶平板顯示模組、原木與鋼材等。
?。ǘ╉槻钪鼗厍|美元，凸顯產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)
綜合來(lái)看進(jìn)出口數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在2025年9-10月順差短暫回落至千億美元下方后，11月重回千億美元上方，且對(duì)歐盟、東盟的順差均出現(xiàn)升勢(shì)，對(duì)日韓的逆差在11月也顯著收窄，對(duì)美順差小幅回落，11月順差升至1116.8億美元，顯示出海外需求修復(fù)的同時(shí)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。
另外，中美雙向進(jìn)出口的同比繼續(xù)呈兩位數(shù)下行，但對(duì)歐出口大幅增長(zhǎng)，顯示出在中美經(jīng)貿(mào)緊密度下滑的同時(shí)，中歐經(jīng)貿(mào)緊密度有所上行；另外值得注意的是，我們與東盟的貿(mào)易貢獻(xiàn)的順差規(guī)模超過(guò)了中美與中歐貿(mào)易，在4-5月也發(fā)生過(guò)同樣的事情，顯示出東盟在我國(guó)外貿(mào)版圖愈發(fā)重要的地位。
三、觀點(diǎn)：外需修復(fù)延續(xù)概率或大增，市場(chǎng)短期側(cè)重金融與科技
在12月FOMC降息大概率將落地的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將有所好轉(zhuǎn)，加上圣誕假期是消費(fèi)旺季，外需修復(fù)的趨勢(shì)大概率將獲得延續(xù)。
我們認(rèn)為，在外需維持修復(fù)趨勢(shì)的背景下，我國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和韌性無(wú)需擔(dān)心，加上經(jīng)貿(mào)環(huán)境在中美元首會(huì)晤后已漸趨穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)上市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)還是在政策端。市場(chǎng)方面，近期金融與科技形成了雙輪驅(qū)動(dòng)，成為市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的支撐，在新的主線(xiàn)出現(xiàn)之前，這樣的格局預(yù)計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈烈度超預(yù)期；地緣政治危機(jī)超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)承壓超預(yù)期。
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