>> 東莞證券-銀行業(yè)2026年上半年投資策略：股息鑄盾，資金化矛-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
大?。?/td>
| 2325KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李嘉俊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
復(fù)盤：ROE彰顯盈利韌性，增量資金追逐確定性價值。2025年前三季度，行業(yè)年化平均ROE維持在10.73%，盡管受宏觀環(huán)境影響有所下行，但橫向比較仍處于中上游水平，盈利韌性凸顯。市場表現(xiàn)方面，截至11月末，申萬銀行板塊上漲9.16%，各子板塊實(shí)現(xiàn)普漲。板塊走出逆周期行情，主要得益于險資等增量資金的持續(xù)流入，以及低利率環(huán)境下銀行股高股息、盈利確定性的配置吸引力。
基本面展望：政策協(xié)同穩(wěn)增長，息差壓力與結(jié)構(gòu)分化并存。（1）量：財政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，有望為銀行信貸投放提供支撐與方向指引。（2）價：凈息差承壓，貨幣政策在穩(wěn)增長與穩(wěn)銀行間尋求平衡。負(fù)債端受益于存款成本改善，有望緩解資產(chǎn)端收益率下行壓力。核心負(fù)債能力將成為銀行盈利韌性的關(guān)鍵。（3）質(zhì)：資產(chǎn)質(zhì)量趨勢向好下的結(jié)構(gòu)分化，聚焦房地產(chǎn)出清與零售風(fēng)險。
資金面：增量資金三路匯流，估值重塑預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)。在低利率與“資產(chǎn)荒”背景下，銀行板塊憑借顯著的高股息、深度破凈的低估值以及經(jīng)營的相對剛需性，已成為險資、被動指數(shù)基金等中長期資金的優(yōu)選配置。具體表現(xiàn)為三路增量資金的匯流：（1）險資在政策松綁與會計準(zhǔn)則影響下，增配銀行等高股息資產(chǎn)以平滑利潤波動，并通過舉牌深化銀保戰(zhàn)略協(xié)同；（2）被動資金隨指數(shù)化投資擴(kuò)容持續(xù)流入，銀行板塊憑借其在主要寬基指數(shù)中的高權(quán)重，成為重要的配置載體；（3）公募基金在改革約束下，或加速回補(bǔ)銀行等顯著低配行業(yè)。多重資金入市預(yù)期正共同強(qiáng)化銀行板塊的估值重塑邏輯。
維持對行業(yè)的“超配”評級。受到宏觀環(huán)境及市場風(fēng)險偏好從價值股向成長股輪動，上市銀行今年三季度整體表現(xiàn)承壓，但與其他行業(yè)橫向比較來看，銀行板塊ROE仍能維持10%以上，處于中上游水平，盈利與分紅韌性優(yōu)勢明顯。銀行經(jīng)營面或?qū)⒗^續(xù)受到政策托底，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求的導(dǎo)向有望推動信貸投放實(shí)現(xiàn)溫和修復(fù)，而凈息差也將受益于監(jiān)管對銀行負(fù)債端成本的呵護(hù)壓力減輕。展望后市，資金向銀行板塊遷移的邏輯仍為確定性稀缺時代對相對安全邊際的追逐，只要低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的核心矛盾未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，險資、被動資金以及公募基金等增量資金對高股息、低估值的銀行股的配置需求就會持續(xù)存在，該邏輯在強(qiáng)化分紅、驅(qū)動長期資金入市等政策紅利與穩(wěn)健基本面的共振下，正推動銀行股實(shí)現(xiàn)估值重塑。
銀行股投資建議關(guān)注三條主線：一是關(guān)注高股息、低估值的工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）和建設(shè)銀行（601939）；二是關(guān)注具備區(qū)域優(yōu)勢、業(yè)績確定性強(qiáng)、地方債風(fēng)險改善的成都銀行（601838）、杭州銀行（600926）、江蘇銀行（600919）；三是關(guān)注受益于零售端業(yè)務(wù)修復(fù)、資金低配的招商銀行（600036）和興業(yè)銀行（601166）。
風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，銀行海外業(yè)務(wù)收益受損、風(fēng)險敞口擴(kuò)大的風(fēng)險；關(guān)稅戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)擾亂產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，銀行對相關(guān)企業(yè)信貸投放回籠困難，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致居民消費(fèi)、企業(yè)投資恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致信貸需求疲軟、銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風(fēng)險；市場利率下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端收益率下滑，凈息差持續(xù)承壓的風(fēng)險。
|
|
