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2025年保險股復盤：復盤2025年前11個月的保險股走勢，資產(chǎn)端表現(xiàn)是核心驅動，具體可分成五個階段，其中階段一（1/2-3/19）利率上行、股市震蕩下保險股趨勢走平；階段二（3/20-4/7）是中美關系緊張下市場大幅波動；階段三（4/8-8/25）是政策支持+市場情緒提升驅動股市上漲，保險新單改善推動股價上行；階段四（8/26-9/24）業(yè)績預期落地+高基數(shù)擔憂，保險板塊階段性調(diào)整跑輸市場；階段五（9/25-11/28）三季報投資端亮眼帶動保險股走強。短期業(yè)績預期彈性不同帶來了個股表現(xiàn)的分化。
　　投資收益貢獻的本質是利差收益，是保險公司核心盈利支柱。主要依賴兩大核心變量：一是資產(chǎn)規(guī)模（AUM）的穩(wěn)步增長，二是利差率的持續(xù)改善。險企需通過持續(xù)獲取低成本、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，搭配高效的資產(chǎn)配置策略實現(xiàn)穩(wěn)健投資回報。
　　AUM方面，在低利率常態(tài)化、居民“挪儲”需求背景下，分紅險“保底+浮動”特征優(yōu)勢凸顯，頭部險企在投資能力、渠道拓展和產(chǎn)品儲備等方面具備核心競爭力，在分紅險推動下有望帶動新單保費擴量。從經(jīng)營現(xiàn)金流維度看，上市險企已經(jīng)步入穩(wěn)增長通道，現(xiàn)金流韌性持續(xù)增強，增強了規(guī)模增長的確定性。利差率方面，權益市場中樞上行趨勢清晰，疊加政策對資本市場的強力支持，險企權益投資有望繼續(xù)擴容，增厚投資收益。低利率環(huán)境下定期存款、債券等到期再配置壓力較大，非標收益率持續(xù)下滑，非標轉標有望貢獻權益增量。疊加成本側在報行合一持續(xù)深化、預定利率下調(diào)的雙重驅動下，人身險打平收益率持續(xù)改善，財險綜合成本率下行，共同推動行業(yè)利差改善。
　　2026年投資前瞻：我們認為，保險將是產(chǎn)業(yè)結構轉型中金融業(yè)最具成長性的方向，頭部險企憑借規(guī)模效應、品牌積淀與客戶粘性，投資價值突出。從行業(yè)基本面看，2025年前三季度上市險企NBV增速均值接近45%，成本優(yōu)化帶來的盈利改善已明確顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟復蘇、政策支持及人民幣升值的積極作用，當前估值修復動能充足。同時，我們需要高度關注經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏，一旦總量政策進一步發(fā)力，通脹趨勢加強，那么保險的估值修復將進入強周期。
　　以估值、彈性、股息率作為篩選維度，建議關注存量成本較低、經(jīng)營穩(wěn)健的【中國太?！?，股息率高且欠配明顯的【中國平安】，業(yè)績優(yōu)異、股息率具備競爭力的【中國人壽H】，估值低、投資改善幅度大的【中國太平】，推薦權益投資能力強、彈性大且股息率高的【新華保險】。
　　風險提示：權益市場波動風險、利率下行風險、轉型進度不及預期風險。