>> 中郵證券-信用周報：連續(xù)調(diào)整后，二永的機會在哪兒？-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 663KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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連續(xù)調(diào)整后，二永的機會在哪兒？
上周利率債震蕩稍弱，信用債跟隨利率同步調(diào)整但跌幅更大。上周資金面相對偏松，市場貨幣政策寬松預(yù)期變化，利率債震蕩稍弱，信用債跟隨走跌且調(diào)整幅度更大，可能受到萬科事件持續(xù)發(fā)酵影響，市場信用風險偏好趨于謹慎的。超長期限信用債跌幅高于普信債也高于同期限利率債，7Y表現(xiàn)整體好于10Y。AAA/AA+10Y的中票收益率分別上行了4.18BP、4.18BP，而10Y國債收益率僅上行了0.68BP。
二永債“波動放大器”特征重現(xiàn)，跌幅高于同期限普信債和利率債，持續(xù)三周的階段性調(diào)整后，有一定的左側(cè)參與機會。1-5年、7年、10年AAA-銀行二級資本債收益率分別上行了2.98BP、3.18BP、7.48BP、7.65BP、4.97BP、6.64BP、8.54BP。從絕對位置來看4年及以上的部分離2025年以來的收益率最低點位的差距還有45BP-65BP。與上一輪急跌7月底的情況對比，2年以上期限品種的收益率點位均高于上輪。從活躍成交來看，上周多空力量較為均衡，行情反復(fù)橫跳。
超長期限信用債上周賣盤力量較強，年末市場對久期愈發(fā)謹慎，此外上周折價成交的重點還有存在信用瑕疵的個券，萬科事件使得市場口味更加清淡。上周大約30.5%的折價成交幅度都在4BP以上，以中航產(chǎn)融為代表的信用瑕疵個券為主，此外深鐵也出現(xiàn)了不少4BP以上的折價成交，萬科事件對市場的信用偏好產(chǎn)生了比較明顯的影響，投資機構(gòu)對地產(chǎn)等相關(guān)板塊的下沉意愿降低。從低于估值成交的情況來看，超長期限信用債買入的意愿不強，重點依然還是弱資質(zhì)城投。上周約30%的低于估值成交幅度都在3BP及以上，但其中超長期限信用債占比不高，3BP及以上的成交以2-5YAA(2)、AA-弱資質(zhì)城投為主。
從機構(gòu)行為來看，公募基金和理財對普信債的增持集中于中短端，以3Y以內(nèi)為主，而二永被拋盤的力度有所減弱。上周基金凈買入1Y以內(nèi)信用債59.40億元，1-3Y信用債53.40億元。而理財上周主要凈買入1Y以內(nèi)信用債90.99億元，1-3Y信用債26.79億元。二永債方面，公募和保險的拋盤力度有所減弱，理財買入力度也不強，主要是其他資管產(chǎn)品買入力度較大。
目前票息策略依然最優(yōu)，近期調(diào)整后1-3年隱含評級AA和AA(2)信用債中，約28.7%的收益率在2.2%-2.6%之間，仍有一定的擇券空間；仍然不建議追超長久期信用債，目前市場對該品種的砸盤力度不小。而二永在連續(xù)三周的調(diào)整后已經(jīng)具有一定的性價比，雖然公募費率新策的靴子尚未落地，利率方向不算明朗，對于二永的交易盤來講不算利好；但對于負債端穩(wěn)定一些的配置盤來說，目前3-5Y國有大行的二永收益率調(diào)整后保護墊較厚，可以考慮適當參與。
風險提示：
融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。
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