>> 麥高證券-12月美聯(lián)儲議息會議點評：降息如期兌現(xiàn)，重啟國債購買-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
大?。?/td>
| 380KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
麥高證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉娟秀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
12月美聯(lián)儲降息終于塵埃落定，如期降息25個基點至3.5-3.75%。并宣布將根據(jù)需要開始持續(xù)購買短期國債以維持準(zhǔn)備金充裕（ReserveManagement Purchases）。這是自9月、10月分別降息25基點后，美聯(lián)儲再宣布降息，至此2025年內(nèi)已經(jīng)累計降息75個基點，也為年內(nèi)收官畫上了句號。決議聲明延續(xù)了對就業(yè)下行風(fēng)險的關(guān)注，認(rèn)定九月以來失業(yè)率處于上行狀態(tài)，并在聲明中重現(xiàn)“程度和時機(jī)”措辭，暗示未來需要更長時間評估市場變化。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，下一步利率調(diào)整的幅度和時機(jī)將取決于未來風(fēng)險與前景變化。就業(yè)仍是當(dāng)前比通脹更優(yōu)先的關(guān)注點，當(dāng)前通脹主要由關(guān)稅相關(guān)產(chǎn)品推動。重啟短債購買是為維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)，目前準(zhǔn)備金余額已接近“充足”水平下限。整體而言，鮑威爾的表態(tài)溫和偏鴿，并未釋放超預(yù)期鷹派信號，預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)決策仍將依賴數(shù)據(jù)觀察。
對比此次會議FOMC聲明與10月聲明，在經(jīng)濟(jì)與通脹的整體判斷方面，措辭未發(fā)生變化，仍指出經(jīng)濟(jì)活動以溫和速度擴(kuò)張，通脹較年初有所回升并保持在相對高位。差別主要是對勞動力市場措辭發(fā)生調(diào)整，刪除了此前仍處于低位的描述（remained low），改為“就業(yè)增長放緩，失業(yè)率截至9月底略有上升（has edged up）”表明勞動力市場韌性弱化成為支撐本次降息的主要理由?！霸诳紤]對聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整時”加上了幅度和時機(jī)（the extent and timing of），為后續(xù)會議可能暫停降息做好準(zhǔn)備。
12月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測上，F(xiàn)OMC上調(diào)了GDP增速，下調(diào)通脹預(yù)期，失業(yè)率小幅調(diào)整。美聯(lián)儲預(yù)計2025、2026和2027的GDP分別實現(xiàn)1.7%、2.3%和2.0%的增長，分別較9月會議抬升0.1、0.5和0.1個百分點。同時下調(diào)通脹預(yù)測，2025、2026年P(guān)CE預(yù)測值分別為2.9%、2.4%，較9月會議分別下調(diào)0.1、0.2個百分點，2027年P(guān)CE預(yù)測值維持2.1%。失業(yè)率預(yù)測變化不大，僅2027失業(yè)率預(yù)測下調(diào)0.1個點至4.2%，2025、2026分別維持上次預(yù)測的4.5%、4.4%。
美聯(lián)儲此次降息25bp后，12月點陣圖顯示2026年降息仍維持1次25個基點的空間，并預(yù)計2027年再降息一次。12月點陣圖利率中樞未發(fā)發(fā)生改變。2025年至2028年底和長期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值與9月預(yù)期保持一致。
值得關(guān)注的是，盡管多數(shù)票委對勞動力市場走弱達(dá)成共識，此次降息美聯(lián)儲內(nèi)部依然存在分歧。以9：3的投票來看，3人投票反對，美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將在2026年5月結(jié)束后，特朗普將提名與其降息預(yù)期立場一致的新任美聯(lián)儲主席人選，并已開始布局，聯(lián)儲主席的換屆將成為特朗普干預(yù)美聯(lián)儲獨立性的關(guān)鍵節(jié)點。Polymarket顯示，哈塞特的提名概率顯著領(lǐng)先，而其主張貨幣寬松以刺激增長，支持降稅、財政寬松、放松監(jiān)管以及低利率。
復(fù)盤2024年年底以來美聯(lián)儲開始的本輪降息周期，截止12月11日已降息175bp，一定程度上緩解了償債利息的壓力，但由于當(dāng)前美國新發(fā)國債利率仍然高于未償還國債的利率水平，截至2025財年，美國未償還國債的平均利率再次從2024財年的3.32%回升至3.36%。截至2025年11月，美國國債總額突破38萬億美元，未償還利息支出債務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大形成利息支出與債務(wù)規(guī)模相互推動的循環(huán)。由于巨額利息支出直接擠壓非利息支出空間，原本計劃投向醫(yī)療、教育、基礎(chǔ)設(shè)施等民生領(lǐng)域的資金需部分轉(zhuǎn)向債務(wù)償付，導(dǎo)致財政資源配置效率下降，對社會發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域投入形成一定制約。而與此同時，美國軍費開支呈增長態(tài)勢，成為財政支出的重要組成部分。2026財年美國國防預(yù)算確定為1.01萬億美元，該規(guī)模高于全球多數(shù)國家的年度GDP，也較2025年的8950億美元增長約13%。從具體支出結(jié)構(gòu)看，2026年武器彈藥采購預(yù)算從2025年的1670億美元增至2050億美元，技術(shù)研發(fā)投入增幅為26.7%，剛性支出的擴(kuò)大進(jìn)一步加大財政收支平衡壓力。
在明年大選年背景下，特朗普政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的訴求增強(qiáng)，財政政策有望加碼，整體增長預(yù)期上調(diào)。鑒于當(dāng)前關(guān)稅傳導(dǎo)可控且特朗普存在進(jìn)一步下調(diào)關(guān)稅的可能，整體通脹預(yù)期小幅下調(diào)。美國政府既難以壓縮支出規(guī)模，又需通過下調(diào)部分商品關(guān)稅爭取選民支持，故而降低發(fā)債利率成為緩解債務(wù)壓力的關(guān)鍵路徑。此外，當(dāng)前科技尤其是AI相關(guān)投資與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張成為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，而AI投資也依賴債務(wù)融資，客觀要求美債利率的調(diào)降。2026年美聯(lián)儲獨立性大概率出現(xiàn)下滑，這將推動政策利率進(jìn)一步走低，并可能伴隨著美元信用弱化。從市場表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲降息靴子落地對風(fēng)險資產(chǎn)有利，受降息消息的提振，美國三大股指均出現(xiàn)上漲，與此同時黃金、白銀也出現(xiàn)上漲。其中，倫敦現(xiàn)貨銀價盤中突破60美元/盎司。美元指數(shù)小幅下跌至98.59附近，美債收益率則下行。在對美國明年經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)樂觀情形下，有利于盈利支撐；低利率與弱美元的組合環(huán)境下，將有望繼續(xù)支撐美股及黃金的表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)下行速率超預(yù)期；美國通脹下行速率不及預(yù)期。
|
|
