>> 東海證券-2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神學(xué)習(xí)：以五個(gè)“必須”，來做好“十五五”開局之年的經(jīng)濟(jì)工作-251211
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,謝建斌 |
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投資要點(diǎn)
事件：2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行。
核心觀點(diǎn)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基本延續(xù)政治局會(huì)議的積極定調(diào)并進(jìn)一步細(xì)化政策?！氨仨氁钥嗑殐?nèi)功來應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)”，作為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中承上啟下階段的開局之年，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長顯得尤為重要，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或仍維持在5%左右。為此，在提升宏觀治理效能，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性和有效性的核心框架下，政策整體基調(diào)也有望延續(xù)積極。更加積極的財(cái)政政策+適度寬松的貨幣政策組合不變，財(cái)政上將保持必要的赤字規(guī)模，貨幣上降準(zhǔn)降息仍有空間，且考量上要推動(dòng)價(jià)格水平的回升。擴(kuò)內(nèi)需上，要推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)、居民增收、“兩新兩重”的優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)上繼續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新，服務(wù)業(yè)要擴(kuò)能提質(zhì)，“反內(nèi)卷”也要深入推進(jìn)。著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，供需兩端或均有增量政策，不過方向是“穩(wěn)”，而不是“舉”。
苦練內(nèi)功來應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。形勢環(huán)境上，會(huì)議指出“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”。為應(yīng)對(duì)目前內(nèi)外部所面臨的問題，會(huì)議延續(xù)了政治局會(huì)議中提出的“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”這一戰(zhàn)略方針，而從實(shí)踐中又總結(jié)出五個(gè)必須，來做好新形勢下的經(jīng)濟(jì)工作，尤其是“必須以苦練內(nèi)功來應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)”。作為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中承上啟下階段的開局之年，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長顯得尤為重要，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或仍維持在5%左右。
提升宏觀治理效能，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性和有效性。政策基調(diào)延續(xù)了政治局會(huì)議精神，積極定調(diào)，以及提升宏觀治理效能的核心不變。既要加大逆周期調(diào)節(jié)，也要加大跨周期調(diào)節(jié)；既要擴(kuò)大內(nèi)需，也要優(yōu)化供給；既要做優(yōu)增量，也要盤活存量。這就對(duì)宏觀政策取向的一致性和有效性有更高的要求，落實(shí)到具體政策層面，例如擴(kuò)內(nèi)需的同時(shí)，也要整治“反內(nèi)卷”，促進(jìn)價(jià)格水平的溫和回升。
財(cái)政政策更加積極，保持必要的財(cái)政赤字。財(cái)政政策“更加積極”的定調(diào)不變，“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，預(yù)計(jì)狹義赤字率可能維持在4%左右，超長期特別國債以及地方政府專項(xiàng)債規(guī)模或有一定提升，預(yù)計(jì)相較于今年各增加2000億元。
貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)回升，降準(zhǔn)降息仍有空間。會(huì)議延續(xù)“適度寬松的貨幣政策”基調(diào)?！拔飪r(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”首次寫入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，此前出現(xiàn)在央行的貨政報(bào)告中，相較于以往的價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)同M2、社融增速相匹配，更凸顯貨幣政策呵護(hù)價(jià)格水平回升的重要性。為此要“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，降準(zhǔn)降息仍有空間。同時(shí)暢通貨幣政策傳導(dǎo)仍然重要，今年10月，企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，較去年同期下降40BP，幅度明顯大于政策利率。
擴(kuò)內(nèi)需方向上的增量信息?！皟?nèi)需主導(dǎo)”，延續(xù)政治局會(huì)議的定位，擴(kuò)內(nèi)需在主要任務(wù)的首位。增量信息上：1.推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。2025年Q3以來投資增速明顯下滑，或通過增加中央預(yù)算內(nèi)投資、繼續(xù)支持“兩重”項(xiàng)目、優(yōu)化專項(xiàng)債用途管理、推動(dòng)政策性金融工具加速實(shí)物工作量形成來穩(wěn)定投資增速。2.制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，或通過優(yōu)化稅收政策，投資于人等多種方式，來提高居民的消費(fèi)能力，從而提升居民消費(fèi)率。3.除了“兩重”之外，會(huì)議也提到了優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，預(yù)計(jì)明年超長期特別國債仍將予以資金支持，而涉及的品類有望進(jìn)一步擴(kuò)容，同時(shí)補(bǔ)貼或延伸至服務(wù)消費(fèi)上。
堅(jiān)持創(chuàng)新，服務(wù)業(yè)要擴(kuò)能提質(zhì)。產(chǎn)業(yè)上，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”，提出要建設(shè)京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三大國際科技創(chuàng)新中心。除此之外，服務(wù)業(yè)上也有新部署，要制定“服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動(dòng)方案”?！叭斯ぶ悄?”行動(dòng)由“開展”升級(jí)為“深化拓展”，并完善治理。
改革攻堅(jiān)，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力活力。改革上，對(duì)“反內(nèi)卷”也有部署，制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)“指引”升級(jí)為“條例”，更加系統(tǒng)性地深入推進(jìn)整治“反內(nèi)卷”。“加緊清理拖欠企業(yè)賬款”也有利于實(shí)體企業(yè)的信心以及預(yù)期的修復(fù)。以上兩點(diǎn)對(duì)于2026年P(guān)PI的回升具有重要作用。
著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，增量政策可期。會(huì)議指出，“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”，新房銷售增速的持續(xù)走低，當(dāng)前房地產(chǎn)市場庫存下降仍然偏慢，政策方向上提出“因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵(lì)收購存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等”。需求端，“深化住房公積金制度改革”，或?qū)⑼苿?dòng)購房成本的下降。總體來看，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，增量政策仍有望出臺(tái)，不過方向是“穩(wěn)”，而不是“舉”。
地方政府化債延續(xù)，關(guān)注地方融資平臺(tái)的經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防風(fēng)險(xiǎn)上，“督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)”，地方政府化債繼續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，也要嚴(yán)守紅線底線。除此之外，地方政府融資平臺(tái)的經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。作為三大風(fēng)險(xiǎn)之一的中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)此次并未出現(xiàn)在防風(fēng)險(xiǎn)段落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)會(huì)議精神理解的偏差；國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行壓力超預(yù)期
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