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投資要點(diǎn)
　　全球大類資產(chǎn)回顧。11月21日當(dāng)周，全球股市普遍調(diào)整，美債收益率下行，日債收益率大幅上行；主要商品期貨黃金、原油、銅、鋁均收跌；美元指數(shù)上漲，非美貨幣貶值。1）權(quán)益方面：英國(guó)富時(shí)100>道指>標(biāo)普500>法國(guó)CAC40>納指>德國(guó)DAX30>日經(jīng)225>滬深300指數(shù)>上證指數(shù)>恒生指數(shù)>深證成指>科創(chuàng)50>創(chuàng)業(yè)板指>恒生科技指數(shù)。2）降息預(yù)期波動(dòng)，地緣政治緊張局勢(shì)略有緩和，黃金周內(nèi)震蕩；雖然對(duì)俄制裁升級(jí)落地，但美國(guó)正推動(dòng)俄烏達(dá)成和平協(xié)議，疊加非農(nóng)超預(yù)期，原油當(dāng)周下跌。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)下跌，螺紋鋼上漲，水泥、煉焦煤、混凝土下跌；高爐開(kāi)工率當(dāng)周下跌；乘用車當(dāng)周日均零售5.54萬(wàn)輛，環(huán)比20.19%，同比-14.00%；BDI環(huán)比上漲7.06%。4）國(guó)內(nèi)利率債收益率震蕩，全周中債1Y國(guó)債收益率下行0.96BP至1.4008%，10Y國(guó)債收益率上行0.26BP收至1.8166%。5）美債收益率回落，日債收益率大幅上行。2Y美債收益率當(dāng)周下行11BP至3.51%，10Y美債收益率下行8BP至4.06%；10Y日債收益率上漲11BP至1.8240%。6）美元指數(shù)收于100.1523，周上漲0.87%；離岸人民幣對(duì)美元貶值0.07%
　　國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。11月21日當(dāng)周，風(fēng)格方面，金融>消費(fèi)>成長(zhǎng)>周期，日均成交額為18488億元（前值20248億元）。申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)悉數(shù)下跌。其中，跌幅較少的行業(yè)為銀行（-0.89%）、傳媒（-1.25%）、食品飲料（-1.44%）；跌幅較多的行業(yè)為電力設(shè)備（-10.54%）、綜合（-9.18%）、基礎(chǔ)化工（-7.47%）。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)，堅(jiān)持科技主線。至11月21日當(dāng)周，由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于12月份的降息存在分歧，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)指引不明，加之對(duì)AI泡沫的質(zhì)疑，全球股市多數(shù)回調(diào)；商品也多數(shù)下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。歷史規(guī)律角度，國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)在年底時(shí)或面臨業(yè)績(jī)考核，存在調(diào)倉(cāng)或獲利了結(jié)的現(xiàn)象。從基本面的角度，美聯(lián)儲(chǔ)即使12月份降息存在變數(shù)，但2026年仍處在降息周期之中，全球主要經(jīng)濟(jì)體中除日本外多處于寬松之中，且較多經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)好于制造業(yè)。我們認(rèn)為新的一輪AI帶來(lái)的科技革命之下，有望帶來(lái)生產(chǎn)效率提升，從而緩解傳統(tǒng)商品上漲帶來(lái)的通脹，短期商品周期仍然承壓；在國(guó)內(nèi)應(yīng)用場(chǎng)景豐富的情況下，越來(lái)越多的行業(yè)或?qū)⒃敢鉃锳I付費(fèi)以降低中間成本或占領(lǐng)新的應(yīng)用高點(diǎn)。當(dāng)前堅(jiān)持科技主線與促銷費(fèi)、反內(nèi)卷等方向并不矛盾，堅(jiān)持科技主線不變，同時(shí)建議關(guān)注超跌反彈板塊。
　　利率與匯率。資金方面，稅期走款與政府債繳款致資金面小幅轉(zhuǎn)緊，央行維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定意圖明顯，預(yù)計(jì)月末資金面無(wú)憂。利率債方面，10月以來(lái)債市反彈對(duì)基本面定價(jià)較為充分，疊加貨幣寬松節(jié)奏預(yù)期放緩，預(yù)計(jì)債市仍延續(xù)窄幅震蕩格局。美債方面，由于10月物價(jià)指數(shù)及非農(nóng)就業(yè)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，且美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部觀點(diǎn)分化，12月降息預(yù)期搖擺不定，導(dǎo)致美債市場(chǎng)波動(dòng)加大。短期內(nèi)降息預(yù)期、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好不確定性較大，預(yù)計(jì)美債市場(chǎng)波動(dòng)仍較明顯。匯率方面，當(dāng)前美股、美債等美元資產(chǎn)均面臨各自的不確定性，美元波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率被動(dòng)波動(dòng)。內(nèi)部來(lái)看，10月外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，近月結(jié)售匯意愿較強(qiáng)，反映市場(chǎng)對(duì)于人民幣預(yù)期仍較強(qiáng)。預(yù)計(jì)離岸人民幣對(duì)美元匯率在7.10-7.20區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：周度基金倉(cāng)位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國(guó)內(nèi)價(jià)格走弱的影響等。