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投資要點(diǎn)
　　全球大類資產(chǎn)回顧。12月5日當(dāng)周，全球股市多數(shù)上漲，A股表現(xiàn)相對較好；主要商品期貨中銅、原油、鋁收漲，黃金收跌；美元指數(shù)小幅下跌，非美貨幣升值。1）權(quán)益方面：創(chuàng)業(yè)板指>滬深300指數(shù)>深證成指>恒生科技指數(shù)>納指>恒生指數(shù)>德國DAX30>道指>日經(jīng)225>上證指數(shù)>標(biāo)普500>科創(chuàng)50>法國CAC40>英國富時(shí)100。2）當(dāng)周美債收益率上升影響金價(jià)表現(xiàn)，黃金震蕩回落；原油受地緣政治沖突升級影響當(dāng)周小幅震蕩上行。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)上漲，螺紋鋼、水泥小幅上漲，煉焦煤、混凝土小幅回落；高爐開工率當(dāng)周下跌；乘用車當(dāng)周日均零售7.54萬輛，環(huán)比上漲25.39%，同比下跌7.00%；BDI環(huán)比上漲6.52%。4）國內(nèi)利率債收益率漲跌不一，全周中債1Y國債收益率下跌0.01BP至1.4016%，10Y國債收益率上漲0.68BP收至1.8480%。5）美日國債收益率普遍上行。2Y美債收益率當(dāng)周上行9BP至3.56%，10Y美債收益率上行12BP至4.14%；10Y日債收益率上漲12.7BP至1.9390%。6）美元指數(shù)收于98.9833，周下跌0.46%；離岸人民幣對美元升值0.03%。
　　國內(nèi)權(quán)益市場。12月5日當(dāng)周，風(fēng)格方面，周期>成長>金融>消費(fèi)，日均成交額為16843億元（前值17254億元）。申萬一級行業(yè)中，共有17個行業(yè)上漲，14個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為有色金屬（+5.35%）、通信（+3.69%）、國防軍工（+2.82%）；跌幅靠前的行業(yè)為傳媒（-3.86%）、房地產(chǎn)（-2.15%）、美容護(hù)理（-2.00%）。
　　美元降息與日元加息預(yù)期，資產(chǎn)再平衡下尋找確定性。過去一周，資產(chǎn)圍繞美元降息與日元加息的預(yù)期波動，債券和商品表現(xiàn)相對敏感，其中美債、日債收益率上行較多，黃金小幅回落，銅價(jià)強(qiáng)勢上行。新的一周，12月11日美聯(lián)儲利率決議，降息的理由主要在于勞動力市場，尤其是在ADP就業(yè)報(bào)告顯示私營部門就業(yè)崗位減少之后。12月19日，日本央行利率決議，市場或?qū)酉㈩A(yù)期逐步消化。從資產(chǎn)配置的角度，中美利差收窄，預(yù)計(jì)人民幣仍處于有利位置。我們認(rèn)為市場將會尋找確定性，相較于1980年和2011年黃金兩次長期歷史高點(diǎn)時(shí)，目前美元指數(shù)仍有下行空間，將會支撐金價(jià)；雖然美聯(lián)儲降息節(jié)奏存在分歧，但是2026年仍處于降息周期；日元升值，或有利于國內(nèi)的出口；資產(chǎn)配置方面國內(nèi)的權(quán)益市場確定性強(qiáng)，建議有色資源板塊、芯片科技板塊、出口板塊、紅利板塊等。
　　利率與匯率。資金方面：月初短期資金轉(zhuǎn)向?qū)捲?，央行相?yīng)加大短期逆回購回籠力度；中長期資金利率債市共振上行。利率債方面：情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，收益率普遍上行。其核心邏輯在于：一方面，隨著商品價(jià)格上漲，物價(jià)壓力放緩的共識有所增強(qiáng)。另一方面，銀行停售長期大額存單，或觸發(fā)資產(chǎn)端同步調(diào)整以滿足年末流動性監(jiān)管要求。后續(xù)債市方向或隨政策導(dǎo)向而變得明朗。美債方面，11月ADP就業(yè)及9月PCE價(jià)格指數(shù)增強(qiáng)了12月降息預(yù)期，短期國債收益率下行明顯。相比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，周內(nèi)1年期以上國債受跨境流動性及供給增加的影響更為顯著，收益率反彈明顯。匯率方面，非美貨幣走強(qiáng)，美元指數(shù)回落，人民幣因中美利差收窄預(yù)期處于有利位置。如果人民幣人在短期內(nèi)快速、大幅升值產(chǎn)生負(fù)面影響，央行預(yù)計(jì)會進(jìn)行預(yù)期管理，以堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：周度基金倉位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內(nèi)價(jià)格走弱的影響等。