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報(bào)告摘要：
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行。關(guān)于會(huì)議精神，我們學(xué)習(xí)理解如下：
　　關(guān)注點(diǎn)一：五個(gè)新“必須”。2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾提出五個(gè)“必須”，其中“必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”、“必須統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系”等對(duì)2025年的宏觀政策框架影響深遠(yuǎn)，包括“反內(nèi)卷”、廣義財(cái)政擴(kuò)張等。2025年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“通過(guò)實(shí)踐，我們對(duì)做好新形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)工作又有了新的認(rèn)識(shí)和體會(huì)”，并在此基礎(chǔ)上提出五個(gè)新“必須”。我們理解“必須充分挖掘經(jīng)濟(jì)潛能”對(duì)應(yīng)要彌補(bǔ)有效需求不足，釋放內(nèi)需空間；“必須堅(jiān)持政策支持和改革創(chuàng)新并舉”對(duì)應(yīng)短期政策和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，激發(fā)要素活力；“必須做到既放得活又管得好”對(duì)應(yīng)要激發(fā)市場(chǎng)活力，又要完善監(jiān)管框架；“必須堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合”對(duì)應(yīng)在硬投資之外，更要加大人口、教育、醫(yī)療、社保、技能等人力資本領(lǐng)域投入，深化增長(zhǎng)函數(shù)；“必須以苦練內(nèi)功來(lái)應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)”對(duì)應(yīng)聚焦內(nèi)需擴(kuò)張、科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈安全、綠色轉(zhuǎn)型等核心能力建設(shè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性來(lái)應(yīng)對(duì)外部不確定性。從上述框架來(lái)看，2026年政策的“跨周期”特征將更明顯。
　　會(huì)議認(rèn)為，通過(guò)實(shí)踐，我們對(duì)做好新形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)工作又有了新的認(rèn)識(shí)和體會(huì)：必須充分挖掘經(jīng)濟(jì)潛能，必須堅(jiān)持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合，必須以苦練內(nèi)功來(lái)應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。
　　關(guān)注點(diǎn)二：“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”。2025年固投增速下滑所帶來(lái)的資本形成不足是內(nèi)需不足的原因之一，今年前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比為-1.7%。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”意味著政策希望改變這一狀況。相關(guān)政策導(dǎo)向包括“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”、“適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)?！薄ⅰ皟?yōu)化實(shí)施兩重項(xiàng)目”、“優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用”、“有效激發(fā)民間投資活力”等。在前期《經(jīng)濟(jì)大省的投資修復(fù)是2026年的關(guān)注點(diǎn)之一》等報(bào)告中，我們已經(jīng)對(duì)這一邏輯做出過(guò)提示。
　　會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。重視解決地方財(cái)政困難，兜牢基層“三?！钡拙€。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)持黨政機(jī)關(guān)過(guò)緊日子。
　　推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”項(xiàng)目，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力。
　　關(guān)注點(diǎn)三：“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，政策依然重視物價(jià)和名義GDP，明年平減指數(shù)的回升斜率是一個(gè)重要觀測(cè)線索。從具體手段來(lái)說(shuō)，“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”略超預(yù)期，它意味著降息降準(zhǔn)仍是政策工具選項(xiàng)；“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”，先總量目標(biāo)再結(jié)構(gòu)目標(biāo)，擴(kuò)內(nèi)需處于金融政策第一順位，呼應(yīng)形勢(shì)分析“國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”的定調(diào)。
　　會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　關(guān)注點(diǎn)四：“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”?！笆逦濉币?guī)劃建議稿已經(jīng)包含“實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，有效增加低收入群體收入”的政策方向，但一般理解這屬于中期政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”意味著明年就開(kāi)始進(jìn)入啟動(dòng)環(huán)節(jié)，顯示“以收入促消費(fèi)”是政策在“十五五”期間的關(guān)鍵思路之一?！巴苿?dòng)平臺(tái)企業(yè)和平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者、勞動(dòng)者共贏發(fā)展”指向提高靈活就業(yè)人群的收入和社會(huì)保障。優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施意味著明年“兩新”不再是“加力擴(kuò)圍”的總量加碼，而可能會(huì)是調(diào)整補(bǔ)貼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和方式?！搬尫欧?wù)消費(fèi)潛力”顯示出服務(wù)消費(fèi)是政策重點(diǎn)，廣義財(cái)政支持服務(wù)消費(fèi)尤值得期待。深化拓展“人工智能+”顯示政策對(duì)于場(chǎng)景化的重視。
　　會(huì)議指出，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給。優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施。清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。
　　會(huì)議指出，推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)和平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者、勞動(dòng)者共贏發(fā)展。
　　關(guān)注點(diǎn)五：“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”。房地產(chǎn)銷售、投資、價(jià)格的多線調(diào)整是2025年經(jīng)濟(jì)的約束因素之一，“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”意味著房地產(chǎn)政策依然是2026年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。它和推動(dòng)“止跌回穩(wěn)”在政策語(yǔ)義上的區(qū)別有待于再觀察，但“積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的總定位意味著政策會(huì)以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的化解為目標(biāo)，應(yīng)會(huì)有新的系列政策?！耙虺鞘┎呖卦隽俊⑷?kù)存、優(yōu)供給”意味著政策側(cè)重點(diǎn)