>> 浙商證券-債市震蕩，謹慎交易-251211
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 10956KB |
| 格式： |
pdf 共91頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去一周總結(jié)：本周重要會議相繼落地，債市呈現(xiàn)小幅修復(fù)，信用債表現(xiàn)好于利率債。分品種來看，10年國債活躍券收益率下行1.4bp，3-5年二永債收益率下行5bp左右，1-5年城投債收益率變化-3至1bp。本周央行投放力度溫和，DR007圍繞1.5%上下震蕩。
市場交易邏輯：1、重要會議相繼落地；2、美聯(lián)儲降息
核心觀點：
本周重要會議靴子落地，并未釋放超預(yù)期信號，債市隨之轉(zhuǎn)向修復(fù)行情。展望后市，當前市場缺乏清晰的交易主線，實質(zhì)性利空因素亦未顯現(xiàn)，建議投資者保持現(xiàn)有倉位，以靜制動。
重要會議確認政策基調(diào)不變，債市方向反轉(zhuǎn)可能性不大，可維持現(xiàn)有倉位，保持策略定力。從政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議的表述來看，預(yù)計政策發(fā)力整體保持克制，但貨幣政策的表述偏積極，對近期市場情緒形成一定支撐，這與我們上周周報“12月政治局會議過后債市收益率往往重回下行”的觀點一致。然而，當前市場仍缺乏明確的趨勢性主線，短期內(nèi)預(yù)計延續(xù)震蕩格局。我們建議投資者保持中性久期，以小幅看多的態(tài)度參與市場，適當減少交易頻率。
后市策略：目前債市波段操作難度較大，票息配置策略的確定性更高。我們建議關(guān)注3年左右大行二永債，信用利差處于歷史近60%分位數(shù)，距離止盈點位仍有25-40bp，扛跌空間大，賠率高。此外也可關(guān)注板塊輪動下的投資機會，本周二永債收益率快速下行，可關(guān)注后續(xù)3年以內(nèi)高等級城投債補漲空間。
分類投資建議：
1、低風險偏好：①3-5年國開債存在凸點，具備一定騎乘收益；②3Y地方債與國債利差有15bp，處于2024年以來約52%分位數(shù)。
2、中等風險偏好：①關(guān)注3-5年高等級二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級資本債機會，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
3、高風險偏好：①7年高等級二級資本債，有44bp止盈空間；②超長信用債收益率仍處年內(nèi)較高點，配置型機構(gòu)可擇機配置流動性相對較好的10Y個券。③當前弱資質(zhì)信用債距離止盈點位較近，賠率不足，同時其估值易受到萬科事件的政策風向影響而出現(xiàn)波動，對于信用下沉策略需保持謹慎。
風險提示：財政貨幣政策或外部擾動超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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