>> 浙商證券-主動量化周報：12月下旬，科技切周期趨勢仍將持續(xù)-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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科技內(nèi)部出現(xiàn)分化，資金開始逐步縮圈。市場風(fēng)險偏好持續(xù)下行，市場已經(jīng)逐漸開始布局2026年春季躁動，科技轉(zhuǎn)周期趨勢仍將持續(xù)。推薦化工ETF、券商ETF。
如何理解弱趨勢下的資金活躍現(xiàn)象？
市場處于脆弱平衡，短期或仍需相對謹(jǐn)慎。從資金面監(jiān)測模型上來看，一方面，ETF風(fēng)險偏好指數(shù)自9月19日觸頂后持續(xù)回落，我們也同步看見了低估值股票相對高估值股票開始表現(xiàn)出超額收益，以及兩市成交額中樞的逐步下行，這表明市場風(fēng)險偏好整體或處于收縮趨勢。但另一方面，游資活躍度指標(biāo)顯示游資當(dāng)前仍在持續(xù)活躍，且根據(jù)ETF資金流篩選得到的多頭ETF組合以云計算、軍工、科創(chuàng)等科技類ETF為主，空頭ETF組合則以紅利、消費等偏防御類的ETF為主，這似乎又顯示市場情緒較為積極。我們認(rèn)為，看似矛盾的模型信號可能意味著當(dāng)前市場處于脆弱平衡：一方面在前期大幅上漲后，市場心態(tài)逐步轉(zhuǎn)向防御，但另一方面，除了科技板塊有著較強的基本面支撐外，其他板塊暫時缺乏能夠凝聚市場共識的投資主線，最終結(jié)果則是活躍資金在科技板塊內(nèi)的逐步“縮圈”，例如雖然近期通信行業(yè)已經(jīng)創(chuàng)下新高，但電子、新能源等方向的表現(xiàn)則明顯偏弱。在風(fēng)險偏好下行的大趨勢下，市場對利空信息的敏感度可能高于利多信息，當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)可能較難穩(wěn)定維持，短期或仍需相對謹(jǐn)慎。
如何理解量化高頻新規(guī)對市場的影響？
高頻本身影響有限，量化策略風(fēng)偏短期難提升。本周量化高頻新規(guī)引發(fā)市場關(guān)注，核心點是交易鏈路增加延時，清退專屬設(shè)備。該方案初衷是拉平交易的起跑線，壓縮超高頻量化策略的盈利空間。但需要注意的是，新規(guī)語義下的高頻量化，指的是微秒級別超高頻交易的策略，通常是自營策略和做市策略。即使日內(nèi)高頻策略為主的資管產(chǎn)品，對低延遲要求也不到微秒級，影響有限。具體來說，超高頻量化在整體量化策略里占比非常低，單一產(chǎn)品通常不超過1億規(guī)模，且多為時序T0，其主要是私募及券商自營盤，一般投資者很難接觸到這類產(chǎn)品。由于其較小的存量規(guī)模，其對市場的影響非常有限，我們認(rèn)為其更多會引發(fā)中低頻量化私募對監(jiān)管的擔(dān)憂，從而降低風(fēng)險偏好，收緊其風(fēng)格敞口的控制。從微盤股走勢可以看出，量化產(chǎn)品近期對市值風(fēng)格敞口暴露相對偏緊，超額修復(fù)速度也相對放緩。但是，我們認(rèn)為量化策略超額收益的底層邏輯來自資產(chǎn)定價，而非交易速度，高頻新規(guī)對策略本身收益空間影響有限，隨著市場波動率回升，量化超額依然有持續(xù)上修空間。此外，市場亦不會因此出現(xiàn)尾部風(fēng)險。
如何看待微盤近期回調(diào)？
微盤短期受對沖產(chǎn)品影響較大，中期仍有資金增量。微盤股的增量資金一部分來自量化產(chǎn)品市值敞口的擴張，一部分來自新發(fā)產(chǎn)品帶來的增量資金。12月以來，量化發(fā)行保持高速，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，12月相比9月，空氣指增（量化選股）占比降低12%，1000指增和其他指增占比增加，相應(yīng)的，新產(chǎn)品流入小微盤的占比會略有下降。此外，隨著市場風(fēng)險偏好走低，行情向高景氣板塊聚集，中證500、中證1000權(quán)重股顯著走強，這也促使量化產(chǎn)品收緊市值等風(fēng)格敞口，降低微盤股配置比例。從中期來看，在量化產(chǎn)品火熱發(fā)行和市場風(fēng)偏回升的助力下，微盤仍有增量流入趨勢，維持樂觀。
風(fēng)險提示
1、本篇報告觀點基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，存在模型失效風(fēng)險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實際情況可能存在差異。3、測算偏差風(fēng)險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。
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