>> 浙商證券-債市專(zhuān)題研究：震蕩行情下如何獲取超額收益？-251214
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳婷婷,章恒豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
短期維度，在增量資金暫未入場(chǎng)且市場(chǎng)無(wú)明顯催化的情況下，做多波動(dòng)率的策略或可增厚轉(zhuǎn)債組合收益。長(zhǎng)期維度，流動(dòng)性溢價(jià)或是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較為穩(wěn)定超額收益來(lái)源。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)震蕩上行，總體維持成交量穩(wěn)定、區(qū)間震蕩、估值壓縮態(tài)勢(shì)。
行業(yè)維度，在海外流動(dòng)性寬松預(yù)期和科技板塊邊際走強(qiáng)的背景下，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、金融等板塊走強(qiáng)，能源和材料板塊走弱。由于債券市場(chǎng)本周延續(xù)調(diào)整行情，本周五再度出現(xiàn)大幅度調(diào)整，債性轉(zhuǎn)債估值被動(dòng)收縮。同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)在科技板塊的帶動(dòng)下再度走強(qiáng)，股性轉(zhuǎn)債本周維持強(qiáng)勢(shì)，再度迎來(lái)估值擴(kuò)張，總體持倉(cāng)體驗(yàn)更優(yōu)。中期維度，雖然轉(zhuǎn)債供給持續(xù)縮量，但預(yù)期增量資金充足，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)空間或有限，慢牛預(yù)期下權(quán)益市場(chǎng)春季躁動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)，轉(zhuǎn)債作為攻守兼?zhèn)涞钠贩N，有望迎來(lái)新一輪上漲行情。
短期維度，做多波動(dòng)率或可增厚轉(zhuǎn)債組合收益。
截至2025/12/12，近一周波動(dòng)率風(fēng)格表現(xiàn)最好，且整體回撤幅度相對(duì)可控。在短期市場(chǎng)無(wú)顯著催化的背景下，做多波動(dòng)率有望帶來(lái)超額收益，且超額收益主要源于以下兩個(gè)方面。第一，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)補(bǔ)償，低波動(dòng)率轉(zhuǎn)債通常被視為更穩(wěn)健的資產(chǎn)，市場(chǎng)往往給予其較低的估值和較高的隱含收益率，長(zhǎng)期持有或能獲得穩(wěn)定的價(jià)值回歸收益，并在趨勢(shì)性行情到來(lái)時(shí)也可捕獲市場(chǎng)beta收益。第二，“波動(dòng)率陷阱”的規(guī)避，近期在增量資金暫未入場(chǎng)的背景下，高波轉(zhuǎn)債可能伴隨短期劇烈波動(dòng)或強(qiáng)烈的投機(jī)屬性。投資者或可基于目前較為穩(wěn)定的估值中樞和個(gè)券的期權(quán)價(jià)值，通過(guò)交易維度的高拋低吸來(lái)捕獲超額收益。
中期維度，流動(dòng)性溢價(jià)或是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)穩(wěn)定超額收益來(lái)源。
2021年以來(lái)，在維持市場(chǎng)中性的條件下，流動(dòng)性風(fēng)格總體表現(xiàn)最優(yōu)，且超額收益保持穩(wěn)定。未來(lái)隨著流動(dòng)性寬松與利率維持低位，對(duì)可轉(zhuǎn)債估值有望形成支撐。同時(shí)，信用利差收窄使得轉(zhuǎn)債估值中債性折現(xiàn)部分波動(dòng)有限；權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性上漲使轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值持續(xù)抬升，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格對(duì)正股更為敏感。長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望長(zhǎng)期處于“高估值”狀態(tài)。價(jià)格中樞抬升后，債底約束減弱，價(jià)格波動(dòng)更依賴(lài)正股表現(xiàn)，權(quán)益因子有望成為轉(zhuǎn)債收益主導(dǎo)。慢牛預(yù)期下權(quán)益市場(chǎng)春季躁動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)，隨著絕對(duì)收益資金的陸續(xù)入場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的定價(jià)邏輯正逐步走向“權(quán)益屬性強(qiáng)化”，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與中小盤(pán)指數(shù)關(guān)聯(lián)度較高，流動(dòng)性溢價(jià)或是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較為明顯的超額收益來(lái)源。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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