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本期投資提示：
　　居民消費(fèi)溫和修復(fù)，旅游相關(guān)價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年11月全國(guó)CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月明顯擴(kuò)大，居民消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)價(jià)格同比上漲0.7%，高于消費(fèi)品價(jià)格漲幅，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)特征進(jìn)一步顯現(xiàn)。在此背景下，旅游相關(guān)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，11月旅游價(jià)格同比上漲2.0%，1—11月累計(jì)同比小幅抬升，反映出文旅出行需求對(duì)價(jià)格的支撐仍具韌性。淡季需求回落下，酒店行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化與價(jià)格韌性并行修復(fù)。進(jìn)入12月，酒店行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季，全國(guó)需求按季節(jié)性規(guī)律回落，入住率同比承壓明顯。但在居民消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)、服務(wù)價(jià)格與旅游相關(guān)價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)的背景下，酒店價(jià)格端展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。全國(guó)酒店平均房?jī)r(jià)同比維持正增長(zhǎng)，帶動(dòng)RevPAR同比僅小幅下滑，明顯好于入住率跌幅，顯示行業(yè)已基本走出“以價(jià)換量”階段，修復(fù)邏輯正轉(zhuǎn)向以價(jià)格穩(wěn)定、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)收入改善。分業(yè)態(tài)看，經(jīng)濟(jì)型酒店在淡季中表現(xiàn)相對(duì)抗壓，率先實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；中檔酒店受商旅需求收縮和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，量?jī)r(jià)承壓更為明顯；中高端及以上酒店房?jī)r(jià)11月基本維持正增長(zhǎng)，12月價(jià)格同比有所下降，呈現(xiàn)“價(jià)穩(wěn)量弱”特征。
　　REITs擴(kuò)圍落地，服務(wù)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)化路徑進(jìn)一步明晰，景區(qū)資產(chǎn)、酒店資產(chǎn)、商業(yè)辦公設(shè)施、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施等均可成為底層資產(chǎn)。2025年11月，《基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目行業(yè)范圍清單（2025年版）》正式發(fā)布，對(duì)提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)中“支持消費(fèi)、文旅等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行REITs”的政策要求作出具體落實(shí)。在原有基礎(chǔ)設(shè)施范圍上，《清單》進(jìn)一步將文化旅游基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)辦公設(shè)施及城市更新設(shè)施納入統(tǒng)一框架，明確景區(qū)及配套酒店、四星級(jí)及以上酒店、體育場(chǎng)館和多業(yè)態(tài)商業(yè)綜合體等優(yōu)質(zhì)服務(wù)業(yè)載體的可證券化路徑，并通過(guò)統(tǒng)一資產(chǎn)規(guī)則與強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，提升項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)。從社服板塊視角看，酒店、景區(qū)及優(yōu)質(zhì)消費(fèi)物業(yè)的資產(chǎn)化邏輯更加清晰，有助于盤活存量資產(chǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資金周轉(zhuǎn)效率，同時(shí)推動(dòng)行業(yè)估值體系與運(yùn)營(yíng)邏輯向“現(xiàn)金流穩(wěn)定、運(yùn)營(yíng)效率導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)REITs仍以“優(yōu)中選優(yōu)、示范先行”為主，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限；中長(zhǎng)期隨著制度框架持續(xù)完善，優(yōu)質(zhì)社服資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力、分紅能力與估值穩(wěn)定性有望逐步提升。
　　投資分析意見：投資分析意見：服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)回歸、政策紅利加碼、賽道分化明朗。建議關(guān)注：1）旅游景區(qū)：三峽旅游、峨眉山、九華旅游、長(zhǎng)白山；2）會(huì)展及體育賽事：蘭生股份、力盛體育、米奧會(huì)展；2）人服：北京人力、科銳國(guó)際；4）酒店：首旅酒店、華住、亞朵；5）免稅：中國(guó)中免、珠免集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求具有不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。