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核心觀點
　　11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：一是債券融資特點愈發(fā)明顯，債券融資增長對沖信貸融資需求放緩，實體經(jīng)濟融資需求相對平穩(wěn)；二是企業(yè)融資需求延續(xù)回升態(tài)勢，或是新型政策金融工具帶動；三是居民短期信貸收縮，呈現(xiàn)居民去杠桿特點，或部分抵消貼息政策對消費的提振作用；四是M1同比增速環(huán)比較為明顯下降，應是短期居民去杠桿的影響，M2同比增速環(huán)比微跌，指向大量資金沉淀為定期存款，M1與M2增速負剪刀差持續(xù)走擴，經(jīng)濟活性下降，未能有效轉化為實體投資與消費需求。
　　基于以上分析，我們理解，貨幣政策在提振通脹方面并非萬能靈藥，需理性審視貨幣政策對通脹影響的實際效力。中央經(jīng)濟工作會議強調“將促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長與物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等政策工具，保持流動性合理充?！?，市場對明年貨幣政策的預期隨之升溫，適度寬松的貨幣政策被視為推動通脹回升的關鍵動力。我們理解，在經(jīng)濟增速下行壓力加大、居民去杠桿特征顯現(xiàn)、市場產(chǎn)能尚未出清的宏觀環(huán)境下，持續(xù)加碼貨幣政策寬松力度，未必能有效推升通脹回升，反而可能導致資金淤積在銀行體系形成“資金空轉”，故需要理性審視貨幣政策對通脹的提振作用。短期價格調控思路上，貨幣政策或從管控高價轉向應對低價壓力，從支持規(guī)模擴張轉向促進高質量發(fā)展，從防范壟斷轉向遏制無序競爭。
　　風險提示：
　　海外主權債務風險走高；樣本范圍；全球貨幣體系持續(xù)演進。