>> 中郵證券-價格傳導(dǎo)扭曲制約企業(yè)利潤修復(fù)，非制造業(yè)景氣度收縮-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 1341KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
從11月PMI指數(shù)來看，（1）供需兩端溫和修復(fù)，生產(chǎn)好于需求，供需失衡問題猶存，制造業(yè)景氣度環(huán)比回升，但仍處于榮枯線以下，制造業(yè)景氣度有待改善；（2）價格傳導(dǎo)機制有所扭曲，原材料價格堅挺，且擴張動能有所增強，但產(chǎn)成品出廠價格并未同步上漲，即原材料漲價不能完全轉(zhuǎn)嫁消費者，價格的市場化傳導(dǎo)機制不暢，擠壓企業(yè)利潤空間。直接表現(xiàn)為，短期PMI出廠價格指數(shù)與PPI增速線性關(guān)系分離，PPI同比增速保持韌性，或延續(xù)修復(fù)態(tài)勢；（3）建筑業(yè)景氣度指數(shù)有所回升，服務(wù)業(yè)景氣度回落，非制造業(yè)景氣度跌入榮枯線以下水平，顯示建筑業(yè)的上升并未完全對沖服務(wù)業(yè)景氣度的下降。
基于以上信息來看，經(jīng)濟基本面尚未顯著改善，扭曲的價格傳導(dǎo)機制持續(xù)侵蝕企業(yè)利潤，既阻礙供需再平衡進程，亦可能拖累穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期政策成效。我們理解，短期經(jīng)濟基本面是利好債券市場，疊加央行已經(jīng)重啟購債，估計利率中樞會將溫和下行。但考慮政策端持續(xù)規(guī)范無序價格競爭，且基建訂單與預(yù)期指數(shù)同步上行，利率下行空間料將受限；在權(quán)益市場方面，工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)承壓，盈利驅(qū)動邏輯弱化，若無新的增量信息，特別是無降準(zhǔn)降息政策，估值驅(qū)動亦難有提振，短期擴張動能弱化。
風(fēng)險提示：
海外主權(quán)債務(wù)風(fēng)險走高；海外地緣政治沖突加劇；政策效果不及預(yù)期。
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