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核心觀點(diǎn)
　　從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，11月居民生活半徑有所回升，但“雙11”電商節(jié)銷售額或僅小幅回升，且汽車銷售有所放緩，11月社零或小幅增長(zhǎng)；工業(yè)需求有所分化，螺紋鋼需求弱復(fù)蘇，瀝青需求環(huán)比走弱，整體來(lái)看工業(yè)需求或維持階段低位；我國(guó)對(duì)美發(fā)船數(shù)量環(huán)比小幅下降，海上絲路指數(shù)環(huán)比走弱，但韓國(guó)前20日出口較為明顯回升，11月我國(guó)出口或小幅回落；生產(chǎn)端或小幅放緩，上游生產(chǎn)環(huán)比走弱，中下游生產(chǎn)分化，半鋼胎生產(chǎn)率環(huán)比回升，PTA開(kāi)工率放緩。綜上，在去年四季度高基數(shù)的影響下，11月經(jīng)濟(jì)或小幅放緩，供需尋求再平衡。
　　向后看，考慮去年四季度基數(shù)走高，11月經(jīng)濟(jì)或小幅放緩，亦是預(yù)期內(nèi)變量，需要重點(diǎn)關(guān)注海外貨幣政策變動(dòng)情況。（1）12月日本央行加息預(yù)期升溫。當(dāng)前日本通脹高企，日本央行九位委員中，已有兩位在9月和10月提議將利率升至0.75%但未獲通過(guò)，這一跡象表明央行對(duì)通脹壓力的關(guān)注度正在上升，同時(shí)日本首相高市早苗推出擴(kuò)張性財(cái)政政策，短期加劇日元貶值，增大輸入性通脹壓力。在此背景下，12月日本央行加息概率有所提升，路透調(diào)查顯示，超半數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看好該央行12月加息25基點(diǎn)。（2）12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存。美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行主席威廉姆斯于美東時(shí)間11月21日在圣地亞哥發(fā)表的演講稿中表示，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增強(qiáng)，而通脹面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍有進(jìn)一步降息的空間。根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，在威廉姆斯周五講話后，利率期貨市場(chǎng)的交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率預(yù)期猛增至約70%，較一天前的不到40%幾乎翻倍。我們理解，按照美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布信息，9月和10月降息更多是風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，若12月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，不排除市場(chǎng)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走高；海外地緣政治沖突加劇；政策效果不及預(yù)期。