>> 中郵證券-宏觀研究：融資需求相對平穩(wěn)，關(guān)注債市投資機會-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
?。?）科學(xué)看待金融總量指標(biāo)，實體經(jīng)濟融資需求相對平穩(wěn)。因?qū)嶓w經(jīng)濟融資渠道多元化，單一信貸數(shù)據(jù)變動不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟融資，需更重視金融總量指標(biāo)，重點觀察社融數(shù)據(jù)。而10月社融數(shù)據(jù)同比少增，主要是因政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位的影響，若剔除政府債券錯位影響，社融數(shù)據(jù)較去年同期僅微降。因此，僅從10月金融數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟融資需求相對平穩(wěn)，主因仍是經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)變引起的自然調(diào)整，無須過度關(guān)注。（2）居民新增信貸數(shù)據(jù)延續(xù)走弱，體現(xiàn)了居民資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，存在以舊換新政策資金邊際遞減的影響，間接反應(yīng)當(dāng)前居民信心有待進一步鞏固提升。（3）居民存在配置，居民存款搬家行為有所加劇，資金或偏向理財產(chǎn)品。
向后看，我們維持前期判斷，年內(nèi)實體經(jīng)濟融資需求有望保持平穩(wěn)，重點關(guān)注三個方面：一是消費增速或延續(xù)邊際走弱，主因仍是居民信心有待進一步改善，居民消費偏謹(jǐn)慎，呈現(xiàn)主動縮表態(tài)勢，直接制約了消費修復(fù)空間。但服務(wù)消費步入快速發(fā)展周期，情緒經(jīng)濟、露營經(jīng)濟、寵物經(jīng)濟等是未來重要投資方向；二是M1與M2同比增速負(fù)剪刀差走闊，或指向PPI同比增速持續(xù)改善動能不足，短期或低位徘徊，符合前期判斷。若后續(xù)數(shù)據(jù)并未改善，年內(nèi)重要會議或再度提及“反內(nèi)卷”，預(yù)期引導(dǎo)的方式，通過市場化方式整治無序競爭行為；三是居民存款再配置顯現(xiàn)，資金或偏向債券市場。根據(jù)三季度貨幣政策執(zhí)行報告，我們判斷，1.85%或是年內(nèi)10年期國債到期收益率的階段性頂部，支持性貨幣政策總基調(diào)不變，放大債券投資的賠率，建議關(guān)注債券市場投資機會。
風(fēng)險提示：
海外地緣政治沖突加?。蝗蛸Q(mào)易摩擦加?。徽咝Ч患邦A(yù)期。
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