>> 中郵證券-海外宏觀周報：美國就業(yè)持續(xù)走弱-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 761KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
李起 |
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核心觀點：
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，11月美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人。雖然ADP新增就業(yè)和非農(nóng)新增就業(yè)的單月數(shù)據(jù)相關(guān)性不強，但二者3個月移動平均值的線性關(guān)系顯著，近期ADP就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期說明美國就業(yè)市場仍在走弱。除勞動力市場以外，美國其他經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)整體依然保持韌性。
市場方面，展望2026年，美元存在貶值壓力。OBBBA法案帶來的財政寬松加上降息進(jìn)程尚未結(jié)束，AI對就業(yè)的替代加劇了勞動力市場的松動，從而導(dǎo)致了更低的短端利率，這對美元形成利空。
同時需關(guān)注日元升值的尾部風(fēng)險。當(dāng)前美元兌日元匯率已經(jīng)顯著偏離的兩國利差對應(yīng)的水平，日元被低估。殘差部分可以由30年日債的期限溢價解釋，這體現(xiàn)的是市場對日本未來財政狀況的擔(dān)憂。但未來日本財政擴(kuò)張的節(jié)奏可能會慢于市場預(yù)期，疊加日本央行在12月加息的可能性上升，前期壓制日元的因素有望階段性緩和，從而引發(fā)日元升值。
風(fēng)險提示：
若美國經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)強于預(yù)期，就業(yè)超預(yù)期走強，市場將重新定價更高的利率路徑，從而支撐美元走強；若日央行加息推遲或日本財政擔(dān)憂再度升溫，日元升值邏輯將遭到削弱
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