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國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車格局趨於成熟穩(wěn)定，滴滴出行深耕多年已成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先的平臺(tái)，今年上半年，滴滴的國(guó)內(nèi)交易量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年前兩季度，滴滴在中國(guó)區(qū)交易量分別達(dá)到32.58億筆、33.76億筆，分別同比增長(zhǎng)10.3%、12.4%。上半年滴滴中國(guó)市場(chǎng)的GTV（總交易額）為1605.69億元，比2024年同期增長(zhǎng)了10.8%。國(guó)內(nèi)平臺(tái)收入為340.53億元，同比增長(zhǎng)24.6%；調(diào)整後的EBITA為67.5億元，同比增長(zhǎng)則高達(dá)49.5%。
　　海外出行業(yè)務(wù)：海外市場(chǎng)目前仍處?kù)锻度腚A段，公司“出行+外賣+金融”多業(yè)務(wù)發(fā)展，主要面向拉丁美洲的巴西和墨西等關(guān)鍵市場(chǎng)。2024年全年，滴滴國(guó)際板塊GTV為913億元，按固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)34.8%。今年上半年滴滴的國(guó)際板塊GTV達(dá)到506億元，同比增長(zhǎng)16%，按固定匯率計(jì)算增長(zhǎng)27.8%。今年上半年滴滴國(guó)際板塊經(jīng)調(diào)整EBITA虧損為9.24億元，同比增長(zhǎng)9.48%。我們預(yù)計(jì)25年全年海外GTV達(dá)到1150億元。
　　持續(xù)投入Robotaxi商業(yè)化：公司堅(jiān)持Robotaxi投入，目前進(jìn)入商業(yè)化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2025年4月，滴滴自動(dòng)駕駛與廣汽埃安聯(lián)合發(fā)佈首款L4級(jí)自動(dòng)駕駛車型及新一代前裝量產(chǎn)Robotaxi硬體平臺(tái)，量產(chǎn)車將於2025年底下線交付。滴滴自動(dòng)駕駛於10月11日宣佈成功獲得20億元D輪融資，進(jìn)一步推動(dòng)L4級(jí)別自動(dòng)駕駛的研發(fā)和應(yīng)用落地。
　　目標(biāo)價(jià)ADS 6.89美元，首次覆蓋並給予買入評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2025-2027公司總營(yíng)收為2235億元/2428億元/2637億元，歸母淨(jìng)利潤(rùn)分別為-10億元/48億元/67億元。結(jié)合全球網(wǎng)約車定價(jià)估值及公司國(guó)內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)能力，給予公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2026年15倍PE估值，給予海外業(yè)務(wù)0.5倍GTV估值，預(yù)測(cè)公司目標(biāo)價(jià)ADS 6.89美元，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有37%上升空間，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管收嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)