>> 聯(lián)儲證券-11月金融數(shù)據(jù)點評：社融結(jié)構(gòu)改善，但信貸內(nèi)生修復(fù)仍偏弱-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,魏爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
社融存量增速持平前值（8.5%）。11月新增社融2.49萬億元，同比多增1597億元，存量增速與前值持平。結(jié)構(gòu)上看，政府債與人民幣貸款仍對社融形成一定拖累，但企業(yè)債、信托貸款與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票邊際改善，對當(dāng)月社融形成有效對沖。
企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)邊際改善。當(dāng)月企業(yè)短期貸款新增1000億元，同比多增1100億元。一方面，在居民部門信貸需求偏弱的背景下，銀行通過企業(yè)短貸與票據(jù)進行“沖量補位”。另一方面，在央行“督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率貸款”的政策導(dǎo)向下，低收益票據(jù)貼現(xiàn)投放受到一定約束，銀行可能傾向于加大企業(yè)短貸投放，以維持信貸供給力度。企業(yè)中長期貸款新增1700億元，同比少增400億元，降幅較前月明顯收斂。指向政策性金融工具在項目前期資本金端的投放對企業(yè)中長期融資形成一定支撐，但尚未完全轉(zhuǎn)化為大規(guī)模配套貸款，傳導(dǎo)仍存在時滯。
居民部門信貸繼續(xù)承壓。當(dāng)月居民短期貸款減少2158億元，同比多減1788億元。一方面，隨著三季度“以舊換新”補貼基數(shù)抬升、補貼力度邊際回落，需求透支效應(yīng)逐步顯性化，耐用品消費增速回落對居民短貸形成拖累；另一方面，三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，未來收入信心指數(shù)、未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)仍處低位。居民收入與就業(yè)預(yù)期偏弱制約了居民擴表意愿。居民中長期貸款新增100億元，同比少增2900億元。一是去年同期“止跌回穩(wěn)”政策效應(yīng)釋放，地產(chǎn)銷售同比一度轉(zhuǎn)正，抬高了基數(shù)；二是房價持續(xù)調(diào)整背景下，居民端存在“等待更低價格”“等待更好產(chǎn)品”的觀望情緒，購房決策明顯后移，提前還貸、主動降杠桿的傾向依然明顯。11月30大中城市商品房成交面積同比下降33.1%，一二三線城市均有不同程度回落。
M1、M2繼續(xù)回落。①M1增速回落至4.9%。當(dāng)月M1增速環(huán)比回落1.3個百分點。一方面，11月權(quán)益市場調(diào)整對活期存款形成一定壓制；另一方面，去年同期房地產(chǎn)銷售階段性回暖，對活期存款形成支撐，抬高了基數(shù)。②M2增速回落至8.0%。當(dāng)月M2增速環(huán)比回落0.2個百分點，主要受信用派生偏弱影響。當(dāng)月新增人民幣存款1.41萬億元，同比少增7600億元，企業(yè)、居民、財政及非銀存款均同比少增，顯示貸款偏弱一定程度上制約了存款擴張。整體看，廣義流動性仍充裕，但向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)效率有待提升。
結(jié)構(gòu)改善初現(xiàn)，內(nèi)生修復(fù)仍需時間。綜合來看，11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“社融結(jié)構(gòu)改善、信貸內(nèi)生修復(fù)偏弱”的格局。一方面，企業(yè)債、信托貸款及專項債邊際改善，對社融形成支撐；另一方面，居民融資與企業(yè)中長期投資需求仍受基本面制約，信用派生鏈條尚未完全修復(fù)。往前看，信用修復(fù)的持續(xù)性有三條觀察線索：一是政策性金融工具向配套融資端的進一步傳導(dǎo)；二是“推動投資止跌回穩(wěn)”、“有效激發(fā)民間投資活力”政策導(dǎo)向下，基建等傳統(tǒng)信用載體的修復(fù)斜率；三是在深入整治“內(nèi)卷式”競爭、“制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃”、“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”的背景下，企業(yè)盈利與居民收入、預(yù)期的實質(zhì)性改善。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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