>> 華聯(lián)期貨-煤焦年報：政策主導(dǎo)，預(yù)計寬幅震蕩-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
曾可 |
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◆供應(yīng)：2025年上半年焦煤進口量同比偏低，主要受到高庫存和弱需求壓制，蒙煤及美煤進口減量較大，下半年國產(chǎn)煤產(chǎn)量下降疊加需求回暖后，蒙煤的進口量回升至同比偏高水平。預(yù)計2026年在國產(chǎn)煤產(chǎn)量上有頂?shù)那闆r下，蒙煤會對供應(yīng)形成重要補充，后續(xù)仍存在較大增量空間。2025年1-10月我國焦炭產(chǎn)量累計4.19億噸，累計同比增長3.3%。今年焦化產(chǎn)量偏高，考慮到明年焦企盈利可能持續(xù)偏低，預(yù)計2026年焦炭產(chǎn)量沒有太大增長空間，產(chǎn)量或同比持平。
◆需求：終端需求繼續(xù)分化，板材需求強勢，建材需求弱勢；國內(nèi)需求弱勢，出口需求強勢。海外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)鋼材出口維持高位。預(yù)計2026年鋼材出口維持強勢，但對于內(nèi)需的觀點依然保持相對謹(jǐn)慎，地產(chǎn)鏈消費繼續(xù)承壓，預(yù)計2026年地產(chǎn)投資和新開工數(shù)據(jù)同比仍維持兩位數(shù)跌幅，其次，制造業(yè)投資也可能面臨降速的壓力。
◆庫存：2025年上半年焦煤庫存上下游分化明顯，累庫集中在上游，礦山原煤及精煤庫存升至歷史同期最高，下游焦化廠和鋼廠庫存持續(xù)低位。下半年庫存跟隨市場價格反彈出現(xiàn)拐點，上游庫存向下游轉(zhuǎn)移。全年來看，焦煤顯性庫存呈現(xiàn)去庫格局。焦炭方面，鋼廠、港口及焦化廠的焦炭庫存總體呈現(xiàn)去庫走勢，平均庫存水平高于去年同期。
◆觀點：整體來看，雙焦需求端可能沒有太大驅(qū)動，供給端來看，國內(nèi)煤礦在反內(nèi)卷政策以及安全檢查趨于常態(tài)化的背景下，預(yù)計未來煤炭產(chǎn)量釋放仍會受到政策約束，供應(yīng)難有明顯增量。進口方面主要關(guān)注蒙煤增量，預(yù)計對國內(nèi)產(chǎn)量形成重要補充，后續(xù)有較大增量空間。焦炭處于產(chǎn)業(yè)鏈中間，產(chǎn)能仍處于過剩階段，供增需弱背景下，預(yù)計2026年焦企利潤仍然承壓，整體跟隨焦煤。不過，明年是“十五五”規(guī)劃開局之年，國家宏觀政策預(yù)期向好，如“反內(nèi)卷”政策落地，市場會筑底回升。
◆策略：焦煤主力合約等回調(diào)企穩(wěn)后可以分批買入，參考支撐位900-950元/噸。
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