>> 中銀證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)高峰已過，“反內(nèi)卷”助力景氣度回升-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
大小： |
2466KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
化工品價(jià)格處于歷史低位，盈利能力周期性觸底。截至2025年10月，化工工業(yè)PPI連續(xù)37個(gè)月呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。在我們跟蹤的119個(gè)化工品種中，價(jià)格分位數(shù)在10%以下的品種占比為26.89%，價(jià)格分位數(shù)在30%以下的品種占比為60.50%。價(jià)格分位數(shù)在50%以上的品種占比為23.53%?；ば袠I(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，但盈利能力卻明顯承壓，2022年-2024年，基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利連續(xù)三年下滑，2025年以來，逐步企穩(wěn)。
供應(yīng)端，在建工程增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲。2025年6月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額實(shí)現(xiàn)近5年首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，截至2025三季度末，基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)為14628.58億元，同比增長(zhǎng)15.56%，較2024年末增長(zhǎng)12.04%。但在建工程已出現(xiàn)拐點(diǎn)，2025年Q1，在建工程同比增速實(shí)現(xiàn)近四年首次轉(zhuǎn)負(fù)，截至2025Q3，在建工程進(jìn)一步降至3,584.15億元，同比下降15.11%，較2024年末下降10.18%。從庫(kù)存數(shù)據(jù)來看，化工行業(yè)仍處于累庫(kù)周期。截至2025年9月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)量或仍呈增加趨勢(shì)。
需求端，刺激政策提振內(nèi)需，化工品出口持續(xù)增長(zhǎng)。化工品的下游涵蓋房地產(chǎn)、汽車、家電、紡織服裝、農(nóng)林牧漁等多個(gè)行業(yè)，2025年地產(chǎn)需求承壓，汽車、化纖等需求持續(xù)向好。隨著“十五五”期間擴(kuò)內(nèi)需政策落地，以及新能源、AI應(yīng)用、人形機(jī)器人等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)的化工品需求有望實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。另一方面，化工行業(yè)出口韌性凸顯，截至2025年9月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)出口商品數(shù)量指數(shù)為122.40。2000年以來，上市企業(yè)海外營(yíng)收占比逐步提升，2024年，基礎(chǔ)化工行業(yè)和石油石化行業(yè)的境外營(yíng)收占比分別為23.23%、17.09%，較2014年分別提升5.52pct、1.85pct。中國(guó)化學(xué)品出口已呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升，未來隨著全球化學(xué)品市場(chǎng)需求釋放，中國(guó)化工產(chǎn)品出口空間廣闊。
全球產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。根據(jù)歐洲化學(xué)工業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)化學(xué)品銷售額為22381億歐元，全球占比為43.1%，銷售額及份額位居全球第一，相比于2013年，2023年中國(guó)化學(xué)品銷售額增長(zhǎng)111.55%，市場(chǎng)份額提升9.04 pct。根據(jù)WTO的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)化學(xué)品出口總額為2549.60億美元，全球占比8.88%，位居全球第二，僅次于美國(guó)。近年來，海外化工產(chǎn)能受成本高昂、裝置老舊等因素陸續(xù)退出，中國(guó)化工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。““十五五”規(guī)劃”建議中提出推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，“鞏固提升礦業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。”，未來中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力有望鞏固提升。
行業(yè)自律減產(chǎn)+政策協(xié)同，化工“反內(nèi)卷”持續(xù)深化。2024年以來，滌綸長(zhǎng)絲、農(nóng)藥、聚酯瓶片、工業(yè)硅、PTA、己內(nèi)酰胺等子行業(yè)先后通過行業(yè)協(xié)會(huì)倡議、龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)等手段，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)修復(fù)。同時(shí)，根據(jù)《2024年-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》、《煉化行業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》、《關(guān)于開展石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評(píng)估的通知》以及《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》的要求，石化行業(yè)有望通過提高行業(yè)能耗標(biāo)準(zhǔn)、限制新增產(chǎn)能、新建項(xiàng)目減量置換、老舊裝置改造升級(jí)等方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)供給優(yōu)化。我們認(rèn)為，化工行業(yè)的“反內(nèi)卷”已經(jīng)從單一的“聯(lián)合自律減產(chǎn)”向“行業(yè)自律減產(chǎn)+政策協(xié)同”升級(jí)，有望助推行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，加速周期拐點(diǎn)來臨。
投資主線
化工行業(yè)當(dāng)前處于周期底部，“反內(nèi)卷”有望加速行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，推動(dòng)景氣度上行，龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)盈利估值雙提升，推薦萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升，中國(guó)石油，寶豐能源，新和成等。2）關(guān)注率先推行自律減產(chǎn)的滌綸長(zhǎng)絲、農(nóng)化、氟化工、有機(jī)硅等子行業(yè)，推薦桐昆股份、新鳳鳴、利爾化學(xué)、聯(lián)化科技、云天化、巨化股份、浙江龍盛，建議關(guān)注合盛硅業(yè)、興發(fā)集團(tuán)、新安股份、魯西化工、揚(yáng)農(nóng)化工。3）產(chǎn)能存在上限，當(dāng)前處于周期底部的煉化行業(yè)，有望受益于落后產(chǎn)能出清，景氣度快速回升，推薦中國(guó)石化、中國(guó)石油、恒力石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)，建議關(guān)注榮盛石化。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
“反內(nèi)卷”行動(dòng)不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度減弱等。
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