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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：2025年下半年內(nèi)外政策不確定性情況有所改善。隨著全球流動(dòng)性改善與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股債商之間的分散化效果自年中以來明顯恢復(fù)，資產(chǎn)配置的有效性抬升。海外政策路徑逐步明朗，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張發(fā)力，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇跡象并支撐新興市場需求。在經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性雙端改善的背景下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資產(chǎn)共振風(fēng)險(xiǎn)下降，宏觀對(duì)沖策略所處的外部環(huán)境較年初顯著改善，也在下半年實(shí)現(xiàn)盈利。
　　我們的邏輯：今年宏觀對(duì)沖管理人整體較為分化。上半年由于宏觀波動(dòng)率較大以及全球宏觀不確定因素，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)指數(shù)的回撤與波動(dòng)都大于資產(chǎn)輪動(dòng)，清明行情中風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略因其凈多頭的屬性，相較資產(chǎn)輪動(dòng)策略回撤較大，而部分資產(chǎn)輪動(dòng)類管理人能實(shí)現(xiàn)部分盈利。但在下半年的行情中，由于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)類的管理人被動(dòng)持有資產(chǎn)的特質(zhì)，因此在權(quán)益的牛市和避險(xiǎn)情緒集中釋放帶來的黃金新高中收益明顯，實(shí)現(xiàn)較大的收益增幅，表現(xiàn)比資產(chǎn)輪動(dòng)類管理人更為強(qiáng)勁。
　　投資展望：2026年宏觀對(duì)沖策略的配置性價(jià)比提升，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)類策略在資產(chǎn)相關(guān)性下降的環(huán)境中更具底倉價(jià)值，可兼顧收益獲取與回撤控制。但未來市場仍可能出現(xiàn)階段性波動(dòng)，因此應(yīng)關(guān)注管理人是否具備完善的尾部風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制。在資產(chǎn)分化重新顯現(xiàn)的格局下，適度增配具備單資產(chǎn)alpha捕捉能力的資產(chǎn)輪動(dòng)管理人，可增強(qiáng)組合收益彈性并優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分