>> 廣發(fā)證券-批零社服行業(yè)：11月社零同比+1.3%，關注擴內(nèi)需戰(zhàn)略拉動-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣 |
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核心觀點：
2025年11月社零同比增長1.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局，25年11月我國社零總額4.4萬億元/YOY+1.3%，增速較25年10月下降1.6pct。其中，除汽車外社零總額3.9萬億元/YOY+2.5%。分地區(qū)看，11月城鎮(zhèn)社零總額3.8萬億元/YOY+1.0%，鄉(xiāng)村社零總額0.6萬億元/YOY+2.8%。分類型看，11月商品零售3.8萬億元/YOY+1.0%，餐飲收入0.6萬億元/YOY+3.2%，增速較25年10月分別下降1.8pct、0.6pct。
分品類看，糧油食品/飲料零售額11月同比增速分別為+6.1%（增速環(huán)降3.0pct）、+2.9%（增速環(huán)降4.2pct），煙酒零售額11月同比-3.4%（增速環(huán)降7.5pct）。可選消費品中，化妝品和金銀珠寶零售額11月同比增速分別為+6.1%（增速環(huán)降3.5pct）、+8.5%（增速環(huán)降29.1pct）。建筑材料、家具和家電11月零售額增速分別為-17.0%、-3.8%、-19.4%，增速分別環(huán)比-8.7pct、-13.4pct、-4.8pct，汽車零售額11月同比-8.3%，增速環(huán)比-1.7pct。
電商滲透率同比略有下降。1-11月全國實物商品網(wǎng)上零售額14.5萬億元，同比增長9.1%。電商滲透率為25.9%，環(huán)比+0.7pct，同比-0.8pct。分品類看，1-11月實物電商零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.9%、3.5%、4.4%。
投資建議：（1）零售：近期商務部要學習推廣胖東來等企業(yè)好經(jīng)驗好做法，加快轉型提升。預計26年商超調(diào)改步入交卷期，隨著調(diào)改推進，行業(yè)后續(xù)有望進入利潤修復周期。建議關注步步高、匯嘉時代、永輝超市、重慶百貨。（2）化妝品：11月化妝品社零同比增長6.1%，大促期間大盤消費穩(wěn)健復蘇。看好內(nèi)容式渠道與貨架式渠道的打法升級，重點推薦抖音營運標桿上美股份，天貓渠道品牌沉淀的毛戈平、水羊股份，以及受益于訂單改善的代工廠商。（3）珠寶：11月初稅收新規(guī)出臺后對短期消費情緒影響不大，長期對行業(yè)規(guī)范發(fā)展利好。26年春節(jié)較晚，年底訂貨會和銷售節(jié)奏上或與往年有時間差異。關注一口價產(chǎn)品比例較高及有品牌高端化邏輯的老鋪黃金、曼卡龍。（4）旅游：12月冰雪相關景區(qū)活動陸續(xù)開展。新疆、吉林、內(nèi)蒙古等地推出“雪假”，探索中小學生特色假期，鼓勵父母帶薪休假陪伴子女。明年春節(jié)較晚，雪季時間將明顯延長。持續(xù)推薦冰雪游長白山，關注具備收購整合預期的西域旅游、郵輪+銀發(fā)主題標的三峽旅游。（5）教育：重視基本面底部拐點機會+低估值+高分紅職教標的，重點推薦中國東方教育、行動教育；教培行業(yè)需求端維持高景氣，年初以來業(yè)績增速表現(xiàn)略有分化，優(yōu)勢龍頭保持亮眼增長，重點推薦學大教育；AI+應用情緒催化結構性行情仍值得關注，關注產(chǎn)品布局較為領先的豆神教育等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，市場競爭加劇，消費力不及預期等。
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